事件描述：公司披露2020 年中报，2020H1 公司实现营业收入8.35 亿元，+0.3%。归母净利润2542 万元，-28.5%。扣非归母净利润747 万元，-71.4%，EPS 0.11 元。其中Q2 单季度，营收5.21 亿元，+5.9%，净利5628 万元，+32.9%，扣非净利5038万元，+21.4%。

核心观点：

1、端午节实际销售情况良好，预付卡延续增长态势:公司Q2收入扣除预付卡转结影响，同比增6%左右。疫情后，端午走亲访友需求增加，端午旺季产品销售超预期，节前一周粽子产品出现断货情况，再加上今年端午节较晚，部分销售额计入三季度，销售实际表现好于报表。销售收现Q2 同比增14.7%快于收入增速，合同负债环比增加4533 万元，预付卡销售情况延续增长态势，结合端午销售增加，致使20H1 经营性净现金流净额同比+71.1%至1.34 亿元。

2、蛋糕与中西式糕点两主品类稳健增长，加盟店单店贡献提升：

分品类看，Q2 蛋糕、中西式糕点、水果和其他分别同比+2.7%、+5.4%、-34.3%、+148.5%，其中主要品类蛋糕和中西式糕点平稳增长，中西式糕点（20Q1 下滑1.1%）主要依靠端午旺季粽子等品类带动。分渠道看，占比营收87%的直营渠道营收同比+0.6%，加盟渠道同比+17.6%，单店效能提升明显。

3、积极备战中秋旺季，有望完成全年业绩目标：公司季节性明显，主要销售提领集中在端午和中秋旺季，利润端受月饼品类销售情况影响较大，因此在三季度集中体现。今年虽受疫情和预付卡较去年同期结转差额较大两方面影响，但端午销售稳健增长，中秋旺季连结国庆节长假，消费者送礼需求有望得到增加。虽然部分中秋销售额将计入Q4，但全年来看，公司完成全年设定的业绩目标概率大。

4、管理层更替，公司尝试新的增长路径：公司新总经理上任以来对公司进行改革，重视电商发展和品牌年轻化。电商渠道疫情期间实现翻倍增长，同时考虑尝试网红带货等新营销模式，增加销售同时提升品牌知名度。未来公司或将考虑开拓副品牌延续高端定位思路，迎合潮流等新鲜元素，为品牌纳新。

5 、盈利预测与估值： 预计公司20-22 年EPS 分别为1.08/1.19/1.31 元，对应估值分别为18/17/15 倍，给予“推荐”评级。

6、风险提示：1）食品安全问题；2）开店情况不达预期，单店效能增长不明显；3）竞争加剧，卡券折扣加大导致费用率增加；4）卡券提领礼盒季节性波动仍较为剧烈，导致市场预期短时间存在较大波动；5）原材料成本大幅上升。