消费场景 决定影响大小，渠道结构判断恢复节奏。新冠疫情对食品饮料板块有较大影响，短期会对2020 年消费量及节奏有明显冲击，已经成为食品饮料板块投资的主要矛盾。可选和必选因为产品属性、消费场景的不同在冲击过程中所受影响大小不一，同样也因为渠道结构的不同在复苏过程中先后有序。中长期看影响是一次性的，龙头企业中长期内在价值没有改变，短期看，2020 年食品饮料投资时钟应该紧跟消费复苏节奏。

白酒：阶段性冲击导致Q2 报表承压，Q3 复苏弹性可期，中长期发展逻辑不变。疫情影响逐步褪去，且呈现由上至下的结构性复苏顺次，茅五泸依托强品牌力、渠道力逆势稳增长，次高端及以下在Q1 明显承压后、Q2 环比有所改善，随着Q3 消费旺季来临板块业绩确定性强。困境中分化趋势再次验证，预期未来高端酒稳健行远，次高端成长红利持续释放，原先竞争激烈、格局尚未定型的生态将被重塑，未来区域比较稳定的次高端品牌能获得持续的、稳定的增长，演绎分化集中趋势。

啤酒：Q2 环比大幅改善，Q3 有望稳健增长，全年向好趋势不变。20Q1 受疫情冲击，啤酒板块销量大幅下滑致业绩承压，但随着需求恢复叠加渠道补库存带动，20Q2 啤酒板块业绩环比明显改善。考虑到三季度为啤酒传统消费旺季叠加夜场等消费场景逐步恢复，此外19Q3 受南方不利天气及发货节奏影响销量基数较低，预计20Q3 啤酒行业环比、同比有望延续稳健增长态势。

调味品：Q2 盈利能力显著提升，行业有望迈入新一轮提价窗口期。受益于居民需求向好，餐饮需求逐步恢复，板块收入环比显著改善，叠加费用率回落，调味品盈利能力保持改善。根据原材料价格走势，我们预计板块最快于20Q4 步入提价窗口期，届时将释放一定业绩弹性。头部企业长期发展逻辑清晰，复合调味品领域消费崛起构筑想象空间，预计板块将持续享受确定性溢价。

乳制品：Q2 轻装上阵、大幅改善，Q3 趋势有望延续。3 月起乳制品行业需求逐渐复苏，叠加疫情加速乳企新鲜度调整，经销商库存良性，Q2 业绩复苏好于预期。预计下半年需求逐步恢复如初、九十月消费趋旺，供给趋紧下奶价将呈现温和上行趋势，常温奶的竞争环境将有所改善，同时低温奶Q3 存在订奶上户、学生奶团购渠道的进一步修复，行业整体业绩将持续Q2 的良好态势。

肉制品：提价走量，行业景气度持续提升。在非洲猪瘟、疫情影响下，肉制品刚需属性进一步体现，19 年的行业性提价效应继续释放，Q2 渠道补库、商超爆发带来销量增长，量价齐升下业绩实现快速增长。预计下半年猪价在供给增量下缓慢下降，成本端优势进一步带动盈利能力提升。

投资建议：白酒：重点推荐复苏弹性比较大的二三线标的，如今世缘、古井贡酒、山西汾酒等，当前高端茅五泸估值性价比在白酒内部已经开始显现，建议在批价松动、股价回调时大胆布局，对于中报超预期的舍得酒业、Q3 弹性大的水井坊、酒鬼酒，重点关注，对于低估值、改善逻辑明显的洋河股份建议左侧布局。啤酒：推荐关注启动了股权激励、动力十足的青岛啤酒，华南啤酒小龙头珠江啤酒。调味品：短期建议关注餐饮渠道恢复、品类扩张，及通胀预期提价周期的兑现；中长期可关注渠道精耕、拓品持续性强、复合调味品相关企业。推荐标的：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业。乳制品：持续推荐中报超预期、下半年市场环境持续改善、全年股权激励达成概率高、估值性价比高的伊利股份。肉制品：持续推荐管理层改革落地后肉制品基本面持续向上的双汇发展。食品综合：建议关注品类仍具扩张空间，渠道优势显著、市占率存提升趋势，暨即将步入边际改善期的公司。推荐标的：桃李面包、绝味食品、安井食品、洽洽食品。

风险提示：宏观经济下滑、市场系统性风险、行业竞争加剧、原材料价格抬升、食品安全问题、厂商经营风险