公司2024 年收入同比+9.07%，归母净利润同比+5.96%。销量驱动各类产品增长，境内增速好于境外。毛利率稳中有升，股权激励费用、社保及财务费用增加导致费用率对净利率有所拖累。2025 年越南&宁夏项目将陆续投产，巩固竞争优势。预计25-27 年公司归母净利润分别为4.38 亿元、4.89 亿元、5.46 亿元，当前市值对应25PE10X，26PE9X，维持强烈推荐评级。

产销量同比双增，业绩稳健增长。（1）2024 年：公司实现营业收入48.41亿元，同比增长9.07%，主要系公司践行宽带战略、积极拓展市场，产能利用率显著提升，实现产销量同比双增。归母净利润4.28 亿元，同比增长5.96%；扣非净利润4.09 亿元，同比增长5.23%。利润水平受到股权激励摊销、社保费用和财务成本增加、外汇亏损等因素影响。公司拟派发现金股利0.3 元/股，对应分红比例51.17%。（2）24Q4：公司营收9.69 亿元，同比增长4.50%；归母净利润5821.62 万元，同比增长9.54%。

2024 年收入拆分：各类产品均获增长，境内增速好于境外。（1）分产品：

2024 年毛精纺纱线营收25.43 亿元（同比+1.83%，下同），其中销量同比增长5.05%；羊绒营收15.48 亿元（+26.65%），销量增长30.23%；羊毛毛条营收6.66 亿元（+0.85%）；改性处理、染整及羊绒加工营收0.43 亿元（+33.74%）。（2）分地区：境内营收34.32 亿元（+11.25%），境外营收13.71 亿元（+3.12%）。

24 年毛利率稳中有升，净利率小幅下滑。（1）2024 年：公司毛利率为18.98%，同比+0.36pct。①分产品：毛精纺纱线毛利率26.78%（+1.72pct），羊绒毛利率11.13%（-1.55pct），羊毛毛条毛利率5.22%（+1.63pct），改性处理、染整及羊绒加工毛利率34.58%（+2.32pct）。②分地区：境内毛利率19.94%（+0.64pct），境外毛利率15.98%（-0.55pct）。2024 年公司净利率为9.34%，同比-0.36pct。（2）24Q4：毛利率同比+1.75pct 至17.38%；净利率+0.07pct至6.27%。

管理费用率与财务费用率有所增加。（1）2024 年：公司期间费用率同比+0.79pct 至8.16%，其中管理费用率+0.34pct 至3.18%，主要系职工薪酬支出增加&股权激励股份支付费用增加，财务费用率+0.70pct 至0.60%，主要系银行借款利息增加以及汇兑损失增加。（2）24Q4：期间费用率+1.08pct 至10.51%，其中管理费用率+1.28pct 至4.75%。

经营现金流有所下降，存货周转提效。2024 年经营活动净现金流同比下降33.03%至3.70 亿元，主要由于用于货款结算的银行承兑汇票到期承付金额增加以及采购金额有所增加。2024 年存货周转天数为177 天，同比-3 天；应收账款周转天数为32 天，同比持平。

多个项目投产在即，全球产能扩张巩固竞争优势。（1）公司“6 万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5 万锭设备已实现全部投产；（2）新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期2 万锭首条生产线已于2024 年11 月进入试生产阶段，剩余生产线计划2025 年陆续投产；（3）新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”引进国际先进设备，计划2025 年陆续投产。

盈利预测及投资建议。公司羊毛+羊绒双轮驱动，羊毛在越南&宁夏产能持续拓展，巩固竞争优势；羊绒产能利用率持续爬升，深度绑定高端客户，升级装备提高生产效率。公司将继续推进宽带发展战略，推进品类多元化创新开发，并不断尝试向家纺、产业用、新材料等高附加值纺织应用探索延伸。预计2025-2027 年公司收入规模分别为50.75 亿元、54.75 亿元、59.83 亿元，同比增速分别为5%、8%、9%。归母净利润规模分别为4.38 亿元、4.89 亿元、5.46 亿元，同比增速分别为2%、12%、12%。当前市值对应25PE10X，26PE9X，维持强烈推荐评级。

风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、接单不及预期导致产能利用率不足拖累利润表现风险。