投资要点

公司公布近期业绩，2024 及25Q1 业绩整体符合预期。①2024 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利48.41/4.28/4.09 亿元，分别同比+9.07%/+5.96%/+5.23%。②24Q4 单季实现营收/归母净利/扣非归母净利润9.69/0.58/0.57 亿元，分别同比+4.5%/+9.54%/+2.97%。③25Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利11.03/1.01/1.01 亿元，分别同比+0.29%/+5.37%/+7.99%。

2024 年羊绒收入增速领跑，单价稍有承压。分品类看，2024 年毛精纱线/羊绒/羊毛毛条/改性染整收入分别为25.4/15.5/6.7/0.4 亿，YOY +1.8%/ +26.7%/+0.9%/ +33.7%。其中羊绒表现较为亮眼，24 年羊绒销量0.26 万吨/YOY+30%，ASP 同比下滑2.8%稍有承压，子公司新澳羊绒有望逐步实现从规模增长发展到盈利提升，同时英国邓肯通过增资扩股并引进外部投资者也有助于其与高端客户的深度绑定。其他产品中，毛精纱线/羊毛毛条销量分别YOY+5%/+6%，ASP 分别同比-3.1%/-4.8%。

2024 年盈利能力稳定，毛利率稳中有升。2024 年公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率18.98%/8.85%/8.46% ， 分别同比+0.36/-0.26/-0.31pct，整体盈利能力稳定。其中毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条/改性染整的毛利率分别同比+1.7/-1.6/+1.6/+2.3pct，毛精纺纱受益公司优化生产流程、加强成本控制和提升产品附加值等毛利率有所提升。24Q4 单季公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.75/+0.28/-0.09pct，四大费用率合计YOY+1.08pct，其中管理费率同比+1.28pct，主要由于职工薪酬支出增加及股权激励计划产生的费用上升。

25Q1 利润率小幅改善，整体费用率相对稳定。25Q1 公司实现毛利率/归母净利率/ 扣非归母净利率20.78%/9.18%/9.15% ， 分别同比+0.87/+0.44/+0.65pct。25Q1 四大费用率合计同比-0.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.30/+0.31/-0.22/-0.69pct。

25Q1 存货有所增加，带动现金流或短期承压。2024 年公司应收账款/存货/应付账款账面价值分别同比+8.69%/+7.19%/-36.11%；25Q1 分别同比+2.76%/+20.73%/+58.24%。25Q1 公司的存货周转天数同比+28 天至219 天。同时，25Q1 公司经营性现金流量净额-1.4 亿元，我们推测或主要由于原材料及存货储备所致。

2024 年分红达50%+，规划2025-2027 年分红。2024 年公司拟分红0.3 元/股，预计分红比例51.2%，以2025/4/25 日收盘价计算的股息率约5.0%。

近三年，公司现金分红占归母净利润的比例达52.6%。此外，公司公布未来三年（2025-2027 年）分红计划，在符合条件的情况下，每年现金分红不少于当年实现的可供分配利润（合并报表口径）的 20%。

【投资建议】

公司纵向一体化生产链覆盖上游多个环节，配套完整，在成本、快反等方面具备显著优势。公司坚持长期资产建设，2025 年产能计划继续扩张，有望主动加速全球化产能布局，持续提升中长期竞争实力。考虑当前贸易环境及公司2024 年业绩，我们调整公司2025-2026 年归母净利润至4.54/5.00 亿元，同比+6.1%/+10.0%；新增2027 年归母净利润预测5.48亿元，同比+9.6%。2025-2027 年EPS 预计分别0.62/0.68/0.75 元/股，以2025/04/25 日收盘价计算的PE 分别9.6/8.8/8.0X，维持“增持”评级。

【风险提示】

产能扩张不及预期的风险；下游订单疲软的风险；原材料价格波动的风险；外汇波动风险等。