事件：

公司2024全年营 业收入同增 9.1%至 48.4亿元，归母净利润同增 6%至4.3 亿元；单Q4 营业收入同增4.5%至9.7 亿元，归母净利润同增9.5%至0.6 亿元；2025Q1 营业收入同增0.3%至11 亿元，归母净利润同增5.4%至1 亿元。

点评：

销量驱动增长，羊绒业务高速增长。分业务来看，2024 年毛精纺纱线收入同增1.8%至25.4 亿元，销量同增5.1%至1.6 万吨，对应产品均价同比下降3.1%至16.2 万元/吨。在羊毛价格承压情况下单价下降；羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工收入分别同比增长0.9%/33.7%至6.7/0.4 亿元；羊绒纱线收入同增26.7%至15.5 亿元，销量同增30.2%至2598.9 吨，对应均价同比下降2.8%至59.6 万元/吨。宁夏新澳羊绒放量贡献营收业绩。2025Q1 营收同增0.3%，预计毛精纺纱线收入同比基本持平，羊绒纱线业务保持较快增长。

产能顺利扩张。公司越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的2 万锭产能计划25 年陆续投产，新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于25 年陆续投产。

盈利能力基本保持稳定。2024 年公司毛利率同比增长0.4pct 至19%，其中毛精纺纱/羊绒/毛条毛利率分别同比+1.7pct/-1.6pct/+1.6pct 至26.8%/11.1%/5.2%，毛精纺纱线在羊毛价格承压情况下实现盈利能力提升。费用端，24 年销售/管理/财务费用率同比持平/+0.3pct/+0.7pct 至2.1%/3.2%/0.6%。综合使得2024 年净利率同比下降0.4pct 至9.3%。

2025Q1 毛利率提升0.9pct 至20.8%，净利率同比提升0.5pct 至9.6%。

营运情况健康，保持稳定分红。2025Q1 公司存货同比增长20.7%至22.6 亿元，存货周转天数同比提升28 天至219 天，主要系公司产能扩张增加原材料备货。期末拥有货币资金5.8 亿元，现金流健康充裕。

2024 年派发现金红利2.2 亿元，股利支付率51.2%。

投资建议：新澳股份作为毛精纺行业领先企业，25 年仍处于产能扩张阶段，行业市占率持续提升。预计公司2025—2027 年实现归母净利润同比增长4.5%/14.5%/13.1%至4.5/5.1/5.8 亿元，对应当前股价估值为10/8/7 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：产能扩张不及预期，关税不确定性风险，订单增长不及预期，原材料价格波动等