25H1 兑现稳健业绩，彰显韧性

2025H1 实现收入25.5 亿元（同比-0.1%），归母净利润2.71 亿元（同比+1.7%），扣非后归母净利润2.68 亿元（同比+3.2%）。单Q2 实现收入14.5 亿元（同比-0.4%），归母净利润1.69 亿元（同比-0.4%），扣非后归母净利润1.67 亿元（同比+0.5%）。在关税摩擦等不利贸易环境下，公司上半年收入及盈利能力均保持稳定，彰显经营韧性。

羊毛订单有所波动，羊绒销量保持高增长

分产品看：25H1 毛精纺纱线/羊毛毛条/羊绒分别收入14.33/3.03/7.86 亿元，同比分别-3.1%/-16.0%/+16.0%。分地区看：25H1 内销/外销分别收入16.50/9.04 亿元，同比分别-1.3%/+2.2%。

我们预计羊绒业务市场开拓顺畅、销量大幅增长，其中子公司新澳羊绒25H1 收入6.18 亿元（同比+15.9%），净利润4328 万元（同比+29.0%）。

毛利率稳中提升，汇兑收益增厚显著

25H1 公司毛利率21.6%（同比+0.8pp），其中毛精纺纱线/羊毛毛条/羊绒毛利率分别为28.8%/6.2%/13.5%，同比+1.7/+0.8/-0.7pp。我们预计毛利率提升主要来自原材料澳洲羊毛价格上涨及订单结构优化。

25H1 归母净利率10.6%（同比+0.2pp），期间费用率7.4%（同比-0.3pp），控费能力稳定，其中管理费用率同比+0.4pp，主要系职工薪酬增加及子公司新澳越南及新澳银川投产前期管理成本增加；财务费用率同比-0.8pp，主要是25H1 汇兑收益1632 万元，而去年同期为汇兑亏损933 万元。

平稳推进全球布局，储备产能充足

羊毛方面，新澳越南一期2 万锭毛精纺纱线产能已实现逐步投产，且还有3 万锭正在建设中；新澳银川2 万锭产能已完成安装调试工作，预计25 年下半年陆续释放，公司国内外储备产能充足、布局优化。

羊绒方面，宁夏新澳产能利用率已提升至较高水平，我们预计25 年有望满产；英国邓肯通过增资扩股方式引入Barrie Knitwear 持有40%股权，加深与顶奢客户Chanel 的关系绑定，且增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产能。

盈利预测与投资建议：

预计公司 25-27 年实现收入48.6/53.5/58.2 亿元，同比增长0.4%/10.2%/8.7%；实现归母净利润4.4/5.0/5.5 亿元，同比增长3.5%/12.7%/10.3%，对应 PE 10/9/8倍，公司在产品研发、快反速度、市场拓展、产能布局仍然领跑行业，中长期市占率有望逐步提升，维持“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险