事件：

公司发布2025年中报，2025H1 营业收入同比下降 0.1%至 25.5亿元，归母净利润同比增长1.7%至2.7 亿元；单Q2 营业收入同比下降0.4%至14.5 亿元，归母净利润同比下降0.4%至1.7 亿元。

点评：

羊绒业务表现优异。2025H1 公司营业收入同比下降0.1%至25.5 亿元。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及加工业务收入分别同比-3.1%/+16%/-16%/-11.4%至14.3/7.9/3/0.2 亿元。分地区看，2025H1 内销/外销收入分别同比-1.3%/2.2%。传统毛精纺业务订单受下游需求有所承压，其中国内市场需求相对疲软，海外市场需求已有所修复。羊绒业务产能利用率进一步提升驱动订单高增。

产能建设投放符合预期。报告期内，越南“50000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000 锭逐步投产，二期30000 锭按计划建设中。银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试工作，预计下半年陆续投产。

盈利能力相对稳定。2025H1 公司毛利率同比增长0.8pct 至21.6%，单Q2 毛利率同增0.7pct 至22.2%，在订单承压背景下实现毛利率提升。

费用端，25H1 销售/管理费用率同比增加0.2pct/0.4pct 至1.9%/3.1%。

25Q2 费用率同比提升0.5pct，主要系越南及银川产能建设前期管理费用增加。综合使得2025H1 净利率同比增长0.2pct 至10.6%，Q2 净利率持平为11.7%。

营运状态保持健康。截至报告期末，公司存货同比增长20.3%至22 亿元，存货周转天数同比增加24 天至188 天，主要系公司为新产能投放增购原材料。应收/应付账款周转天数分别同比+1/-12 天至42/28 天，基本保持稳定。报告期末拥有货币资金8.6 亿元，现金流充裕。

投资建议：新澳股份作为毛精纺行业领先企业，在关税等因素扰动下实现稳健的经营表现。我们预计公司2025—2027 年实现营业收入同比增长3.5%/10.2%/8.7%至50.1/55.2/60 亿元，归母净利润同比增长4.6%/12.5%/11.6%至4.5/5/5.6 亿元，对应PE 为10/9/8 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。