事件描述

新澳股份2025H1 实现营收25.5 亿元，同比-0.1%，归母净利润2.7 亿元，同比+1.7%；其中Q2 实现营收14.5 亿元，同比-0.4%，归母净利润1.7 亿元，同比-0.4%。

事件评论

羊绒业务放量，需求趋弱拖累整体表现。羊绒业务持续放量，2025H1 收入同比+16%，但毛精纺纱线和羊毛毛条收入分别-3%/-16%拖累公司收入略下滑，新澳越南一期产能逐步投产贡献增量，但预计内需疲软、外需受关税影响订单偏谨慎导致收入承压。

产品结构优化带动毛利率提升，所得税率提升拖累净利率表现。2025H1 公司主业毛利率同比+0.8pct 至21.4%，得益于生产成本降低及产品结构优化。新澳越南和新澳银川逐步投产前期管理成本增加及新招职工带动薪酬增长，导致销售和管理费用率分别同比+0.2pct/+0.4pct。汇率波动下汇兑收益同比增加0.26 亿元，使得财务费用率同比-0.8pct，带动整体费用率同比-0.3pct。但所得税率同比+3.1pct 至16.2%，拖累归母净利率仅同比+0.2pct 至10.6%，低于毛利率增长。

短期看，新澳越南及新澳银川产能释放有望带动订单增长，英国邓肯外部投资者引进有望加速升级高端羊绒纺纱产线，为可持续发展注入新动能。中长期看，公司在宽带发展战略下扩产能和扩品类持续驱动增长，有望持续获取市场份额。综合预计公司2025-2027 年实现归母净利润4.3/4.8/5.2 亿元，现价对应PE 为11/9/9X。此外，在现金分红比例为50%的假设下，对应2025 年的股息率约5%，维持“买入”评级。

风险提示

1、终端零售需求疲软；

2、海外品牌恢复不及预期；

3、公司海外产能爬坡不及预期。