投资要点

公司公布2025 年中报：25H1 营收25.54 亿元/yoy-0.08%，归母净利2.71亿元/yoy+1.67%，扣非归母净利2.68 亿元/yoy+3.16%。分季度看，25Q1/Q2 营收分别同比+0.29%/-0.35%，归母净利润分别同比+5.37%/-0.41%。

毛价温和上涨驱动毛精纺纱线均价及毛利率有所上升，羊绒新增客户订单延续较快增长。1）分产品看，25H1 毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条收入分别为14.33/7.86/3.03 亿元，分别同比-3.1%/+16%/-16%，分别占比56%/31%/12%。其中：①毛精纺纱线：销量8800+吨（yoy-4.9%），由于羊毛温和涨价（25H1 澳大利亚羊毛价格指数均值770 美分/公斤，yoy+1%），均价16.2 万元/吨（yoy+2%），毛利率28.2%（yoy+1.7pct）。

②羊绒：销量约1370 吨（yoy+16.6%），均价57.2 万元/吨（估算yoy-0.5%），毛利率13.5%（yoy-0.7pct），受益于新产能释放及与重要客户合作深化，羊绒业务保持快速发展势头。2）分地区看，25H1 内销/外销收入分别为16.50/9.04 亿元，分别同比-1.3%/+2.2%，分别占比65%/35%，国内需求相对偏弱。

毛利率及净利率小幅提升。1）毛利率：25H1 同比+0.75pct 至21.6%，主要受益于主要羊毛价格温和上涨，公司有效控制成本费用，以及高端纱线订单占比提升。2）期间费用率：25H1 同比-0.25pct 至7.42%。其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.25/+0.39/-0.83pct，销售和管理费用率提升主要系职工薪酬增加等因素影响，财务费用率下降主因汇兑损益由去年同期的亏损933 万元转为本期盈利1632 万元。3）归母净利率：综合影响下，25H1 归母净利率同比+0.19pct 至10.60%。

盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，25H1 在外部环境复杂多变的情况下，收入保持平稳，盈利能力在羊毛价格温和上涨及汇兑收益带动下有所提升。25H1 新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”稳步推进，一期2 万锭产能已实现逐步投产；新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试，预计下半年陆续释放产能。考虑当前国内外需求偏低迷，我们将25-26 年归母净利润从4.78/5.32 亿元下调至4.49/4.94 亿元，增加27 年预测值5.50 亿元，对应25-27 年PE 为10/9/8X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、海外投资及产能扩张不及预期风险。