投资要点

25Q3 收入回正，利润率同比提升

公司发布2025 年三季度业绩，单季度收入13.4 亿，同比+1.9%，归母净利1.07 亿，同比+2.8%，扣非归母净利1.03 亿，同比+11.08%；受益Q3 的优质表现，前三季度累计收入38.9 亿，同比+0.6%，归母净利3.77 亿，同比+2.0%，扣非归母净利3.71 亿，同比+5.3%，波动的外部环境下保持住稳健的收入增长、净利率在接单回正及原材料价格上涨的带动下有效提振。

毛利率稳中提升，原材料库存充沛

单独Q3 来看，受益7/31 对等关税落地后下游采购的积极性有一定改善，公司Q3 收入顺利回正，毛利率同比提升0.3pp 至17.6%，来自订单结构改善及原材料价格上涨带来的弹性；单季度期间费用率同比+0.4pp 至7.8%，主要是管理费用率及财务费用率略有上升，后者预计与汇兑损益波动有关；营业利润1.37 亿，+7.4%，营业利润率同比提升0.5pp 至10.2%，所得税率略有上升，归母净利1.07 亿，同比+2.8%。截止9/30 公司账面仍有20.6 亿存货，考虑羊毛价格8 月末以来大涨，充足的低价库存结转有利于后续季度利润弹性释放。

平稳推进全球布局，储备产能充足

羊毛方面，新澳越南一期2 万锭毛精纺纱线产能已实现逐步投产，且还有3万锭正在建设中；新澳银川2 万锭产能已完成安装调试工作，预计25 年下半年陆续释放，公司国内外储备产能充足、布局优化。

羊绒方面，宁夏新澳产能利用率已提升至较高水平，我们预计25 年有望满产；英国邓肯通过增资扩股方式引入Barrie Knitwear 持有40%股权，加深与顶奢客户Chanel 的关系绑定，且增厚自身资金实力，加速升级高端羊绒纺纱产能。

盈利预测与投资建议：

预计公司 25-27 年实现收入49.9/55.3/60.0 亿元，同比增长3.0%/10.8%/8.6%；实现归母净利润4.5/5.4/5.9 亿元，同比增长5.9%/19.2%/9.5%，对应 PE 13/11/10 倍，公司在产品研发、快反速度、市场拓展、产能布局仍然领跑行业，中长期市占率有望逐步提升，维持“买入”评级。

风险提示：贸易摩擦加剧风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险