毛纺纱线龙头，羊毛及羊绒业务双驱动。公司深耕毛纺行业30 余年，前期以毛纺产品为主，2019 年后再切入羊绒纱线领域，目前主要产品包括羊毛纱线、羊绒纱线及羊毛毛条，同时配套有改性、染整等完整产业链。2019 年至今，公司借助可持续宽带战略与全球化布局，支撑新成长，近年多个新产能项目陆续投产，后续仍有新产能待释放。2024年公司营收/归母净利润分别48.4/4.3 亿元，同比+9.1%/+6.0%，2021-2024 年公司营收/归母净利润CAGR 分别达+12.0%/+12.8%。

2025Q1-Q3 公司营收/归母净利润分别38.9/3.77 亿元，同比分别+0.6%/+2.0%，在复杂外部形势下仍实现同比增长。

中短期全球羊毛供给有限而应用领域扩张，支撑毛价走势。早期羊毛凭借优异的保暖性能而多应用于服装领域，近年应用逐渐向户外、家纺、工艺等更多领域延展，尤其户外应用发展势头良好。而从产量看，澳大利亚为全球最大羊毛生产国，受前期羊毛低价及气候干旱等影响，近年澳毛供应持续减少，澳羊毛预测委员会预计2025-2026 财年全澳羊毛产量或将同比再降8.4%。供需关系推动2025 年9 月起羊毛价格迎上涨周期，中短期预计价格存在一定支撑。

毛纺行业近年逐渐出清，新澳国内/国际市占率皆保持领先。毛纺织行业市场竞争充分，随着行业增速放缓，近年盈利能力较弱的企业逐步出清。1）羊毛纱线领域，公司的竞争对手主要为德国南毛，目前公司在精梳羊毛纱品类的市占率国内第一/国际第二。2）羊绒纱线领域，2025 年1-11 月中国出口量/金额分别同比+35.5%/+35.8%，而进口量/额同比双降，国内产品品质及供给能力持续提升。虽国际羊绒产业链较完整但其不直接参与纱线等环节的竞争，公司的竞争者主要为康赛妮、浙江中鼎等。近年羊绒纺纱竞争格局继续集中，全球CR10 由2023年的38%提升至2025 年的41%。2024 年公司在粗梳羊绒纱品类的市占率国内第二/国际第三，羊绒纱线已销往15 个国家和地区。

以产定销提效降本，全球布局完整产业链。我们认为公司的核心竞争力在于：1）2021 年后公司产销策略由“以销促产”变为“以产促销”，大幅提升产能利用率同时实现降本，价格具备竞争力。2）践行“宽带”发展战略，在户外运动、羊绒纱线和新型纱线等方面加大研发，进一步向高附加值应用领域探索延伸。3）拥有集洗毛-制条-改性处理-纺纱-染整-质检于一体的完整产业链，供应端全球布局（浙江、宁夏、越南、英国等）享关税优势。4）产品品质有权威认证保障且可提供个性化产品，已服务全球 5000+客户、500+品牌，客户资源壁垒相对深厚。

羊毛纱线扩产+羊绒纱线提质，收入利润有望双丰收。我们认为公司未来看点包括：1）羊毛纱线：2025 年9 月起羊毛价格迎上涨周期，将直接推动毛纺产品价格走高，截至25H1 公司原料存货9.08 亿元保持稳健；25Q1-Q3 公司合同负债同比+42%，同时越南、银川新基地将于2025-2027 年陆续放量。预计公司有望受益于价格传导与下游备货需求双拉动，较好的低价库存结转也将有利于公司后续季度的利润弹性释放。2）羊绒纱线：2024 年公司整体羊绒纱线产销率达95.5%，预计产能利用率已在高位运行。公司在传统欧美市场站稳脚跟的同时，积极开拓日韩等高端市场，持续发力延链、补链、强链，并已开始筹建海外仓储中心，后续有望逐步从规模增长迈入盈利提升的进阶。此外，子公司邓肯于2024 年末引入香奈儿旗下羊绒服饰制造商BARRIE 作为战略投资方，也有望加深公司与顶奢客户的关系绑定并增厚自身资金实力，加速高端羊绒纺纱产能升级。

【投资建议】

我们对后续羊毛价格走势持相对积极的预期，并看好公司的接单能力，期待公司后续逐步释放利润弹性。我们也看好公司产品品类及品质的持续升级，随公司储备产能继续平稳落地，交付能力提升也有望助力更多订单获取。我们预计公司2025E-2027E 营收分别50.0/55.3/60.5 亿元，同比+3.3%/+10.7%/+9.3%；预计归母净利润分别为4.52/5.43/5.90 亿元，同比+5.5%/+20.2%/+8.6%；预计EPS 分别0.62/0.74/0.81 元， 对应1/26 日收盘价的PE 分别为15.1/12.6/11.6X，维持“增持”评级。

【风险提示】

原材料价格波动的风险、产能建设进度不及预期的风险、下游需求不及预期的风险、汇率波动的风险等