25 年四季度业绩高增，羊绒业务拉动力逐步增强。公司25 年全年收入和归母净利润同比分别增长4%和12%，其中四季度收入和归母净利润同比分别增长19%和76%。四季度包括全年盈利略超市场预期，我们认为主要原因如下（1）羊绒业务对业绩的拉动力逐步增强，该业务全年收入增长19%，毛利率同比提升近2 个百分点。羊绒业务的主要经营主体之一新澳羊绒25 年净利润同比高增53%左右。（2）期间费用控制效果显著，尤其是销售费用率全年同比下降0.23 个百分点，且呈现逐季度环比下降的态势 。

新项目产能逐步释放叠加澳洲羊毛价格上涨预期，我们判断26 年公司毛精纺纱线主业有望呈现提速态势。25 年公司新澳越南一期2 万锭和新澳银川2 万锭分别投产，26 年将进入产能集中释放期。另外，由于新年度澳毛供给相对紧张+羊毛应用领域不断拓展（特别是在运动户外等领域渗透率的提升），25 年12 月至今澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（AWEX EMI）呈现持续上涨态势。我们预计26 年度羊毛价格整体将保持上升态势，成本加成的定价模式将推动公司毛精纺纱线订单价格的回升。25 年公司毛精纺纱线业务收入同比下降0.74%，我们预计26 年将呈现明显提速趋势。

中期看好公司作为细分领域龙头的可持续增长能力。除了毛精纺纱线的稳健增长（产品应用场景日益丰富+产能扩张）之外，我们预计第二增长曲线羊绒业务在产品结构不断优化之下，未来毛利率仍有提升空间。同时我们预计后整理业务未来也有进一步扩产的空间。在宽带战略和数智战略双轮驱动之下，我们看好公司中期可持续稳健增长的能力。

盈利预测与投资建议

根据公司年报和行业形势，我们小幅调整公司26-27 年盈利预测，同时引入28 年盈利预测，预计公司2026-2028 年每股收益分别为0.78、0.87 和0.97 元（原预测26-27 年分别为0.77 和0.86 元），参考可比公司，给予2026 年15 倍PE 估值，对应目标价11.7 元，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动，下游需求复苏中的波动、人民币升值带来的汇兑损失等