事件：

公司发布2025年报，2025年营业收入同比增长 4.4%至50.5 亿元，归母净利润同比增长12.1%至4.8 亿元；单Q4 营业收入同比增长19.4%至11.6 亿元，归母净利润同比增长76.4%至1 亿元。

点评：

羊绒业务表现持续优异。2025 年公司营业收入同比同比增长4.4%至50.5 亿元。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别同比-0.7%/+19.3%/-9.3%/-4.8%至25.2/18.5/6/0.4 亿元。分地区看，2025 年内销/外销收入分别同比-2.1%/+21.2%。预计毛精纺业务订单增速于Q4 出现明显改善，羊绒业务收入维持高增长。

产能建设投放符合预期。报告期内，越南“50000 锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期20000 锭产能逐渐释放，二期30000 锭按计划建设中。银川“20000 锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”已完成安装调试工作，生产线效率持续优化。

盈利能力提升。2025 年公司毛利率同比增长1pct 至20%，毛精纺纱线/羊绒毛利率分别同增0.6pct/2pct 至27.4%/13.1%。单Q4 毛利率同增1.7pct 至19%。费用端，2025 年销售/管理费用率同比下降0.2pct/基本持平为1.9%/3.2%。Q4 销售/管理费用率同比下降1.5pct/1.4pct。综合使得2025 年归母净利率同比增长0.7pct 至9.5%，Q4 归母净利率同比增长2.9pct 至8.9%。

营运状态保持健康。截至报告期末，公司存货同比增长16.8%至23.2亿元，存货周转天数同比增加15 天至192 天，主要系公司为新产能投放增购原材料。应收/应付账款周转天数分别同比+1/-11 天至34/29 天，基本保持稳定。报告期末拥有货币资金7.5 亿元，现金流充裕。

投资建议：新澳股份作为毛精纺行业领先企业，在关税等因素扰动下实现稳健的经营表现，羊毛价格上涨趋势下有望实现量价齐增。我们预计公司2026—2028 年实现营业收入同比增长12.7%/8.7%/6.8%至56.9/61.8/66 亿元，归母净利润同比增长21.9%/10.7%/9.7%至5.9/6.5/7.1亿元，对应PE 为11/10/9 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。