事件概述

26Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利为15.76/1.45/1.42 亿元、同比增长17.6%/36.0%/36.9%，业绩超市场预期，我们分析主要由于：1）羊毛价格自25 年9 月开始上涨，产品提价；2）羊毛涨价放缓下，由于公司采用库存加权平均法，成本涨幅放缓。

分析判断:

汇兑损失收窄，Q3 毛利率及净利率提升主要受益于提价及新澳越南、银川生产基地产能利用率提升。1）26Q3 毛利率为18.87%，同比提升1.23PCT；26Q3 归母净利率为9.21%、同比提升1.24PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.27/0.56/-0.14/-0.17PCT；其他收益占比下降0.43PCT；所得税费用占比同比增加0.44PCT。Q3 汇兑损失为0.06 亿元，Q1/Q2 分别为0.1/0.12 亿元。

存货及存货周转天数增加。26Q3 存货为29.7 亿元、同比增长44.0%，存货周转天数为193 天、同比增加16 天；应收账款为7.54 亿元、同比增长6.0%，应收账款周转天数为36 天，同比减少4 天；应付账款为6.1 亿元，同比增长46.8%，应付账款周转天数为37 天，同比减少1 天。

投资建议

我们分析，（1）短期来看，羊毛价格仍在持续上涨，2026 年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨22.9%、最高涨幅为29.26%，其中Q3 价格较年初增速对比最高涨幅回落7PCT，但在涨幅放缓下由于公司采用库存加权平均法反而利好毛利率改善，我们根据供需格局判断，羊毛供给紧张格局有望延续至27 年11 月。

我们判断Q4 毛精纺纱线有望延续Q3 趋势，但毛条利润可能有所承压。（2）中期来看，根据公司公告，公司25年新增二期毛精纺纱线15000 锭和宁夏新澳2 万锭、以及新澳越南一期2 万锭均有望持续爬坡，逐步贡献量增。

（3）长期来看，1）羊绒产能利用率目前持续改善，且调结构驱动下毛利率仍有提升空间；2）羊毛在运动、户外行业渗透率提升；3）公司主业实施宽带战略，横向拓展纱线品类，并拓展客户至运动、户外、梭织、家纺、产业用纺织品等；相较国内外竞争对手来看，公司具备备货快反能力、设备水平领先于对手，成本上优势显著，未来有望持续抢占份额。考虑羊毛延续提价趋势，维持26-28 年收入预测60.32/67.53/74.63 亿元；上调26-28年归母净利预测5.95/7.07/8.09 亿元至6.06/7.09/8.21 亿元；上调26-28 年EPS 0.63/0.74/0.85 元至0.64/0.75/0.86 元，2026 年10 月22 日收盘价5.72 元对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。