事件：公司发布半 年报，2023年上半年实现营业收入3.7亿元，同比增长+6.3%；归母净利润0.9 亿元，同比增长+10%；扣非后归母净利润0.8 亿元，同比增长+17.1%。

收入端：Q2 收入增长提速，扣非归母净利润表现亮眼。公司Q2 实现营收1.7亿元，同比增长+13.4%，归母净利润0.28 亿元，同比增长+20.0%，扣非归母净利润 0.22 亿元，同比增长+73.6%，表现亮眼，主要系上半年主要产品（主营业务毛利占比71.28%）灵芝孢子实现营收2.5 亿元，同比增长+6.3%。预计公司下半年将持续发力，努力实现业绩目标。

费用端：费用管控良好，销售费用率下降。报告期内公司销售费用率为44.4%（-4.9pp），主要系公司优化营销模式，致力建立自营团队，稳健管控费用致销售费用率逐渐下降；管理费用率为11.4%（+1.2pp），主要系本期中介机构费及业务招待费增长所致；财务费用率、研发费用率基本持平，期间费用率主要受销售费用率影响，整体下降4.6 个百分点。

渠道端：持续进行市场扩张，亚运东风助力发展势头。继2022 年累计签约城市代理商14 家后，公司今年将继续扩张省内外市场，清退部分业绩不达标的城市代理商并引进更优质的代理商，累计已签约加盟城市代理商17 家（含线上代理商4 家）。同时深挖合作连锁大药房。上半年，新开 4 家直营专卖店；新增5个单位集采渠道，新增进驻商超门店超10 个。天猫连续6 年618 获得灵芝类目销售额第一。分渠道看，公司实现浙江省内地区主营收2.29 亿元，占比62.8%（-3.84 pp）；省外地区主营收0.42 亿元，占比11.5%（同比-0.83pp，后同）；互联网主营收0.94 亿元，占比25.7%（+4.67pp）；互联网渠道占比均大幅增加。

在稳定和扩大国内销售的同时探索进军海外市场，先后入驻阿里国际站和亚马逊平台，并亮相老字号澳门展等多个跨境展会。借下半年杭州亚运会东风，公司作为赞助商，将签约明星运动员进行推广，助力品牌形象发展，展现国药风采，进一步增加品牌国际曝光量。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为3.6 亿元、4.6亿元、5.8 亿元，考虑到公司省外扩张带来业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：推广或不及预期、销售渠道拓展不及预期风险，自然灾害风险。