业绩符合市场预期

公司公布1H23 业绩：1H23 实现收入9.73 亿元，同降30.32%，归母净利润0.84 亿元，同降32.5%，扣非归母净利润0.59 亿元，同降47.34%，符合市场预期。剔除湖北千川2022 年上半年并表损益，1H23 营收同减8.59%，归母净利润同减7.89%，扣非归母净利润同减26.26%。分季度来看，公司1Q/2Q23 分别实现收入3.48/6.25 亿元，同比分别-43.47%/-19.95%，归母净利润0.12/0.72 亿元，同比分别-70.66%/-13.96%，经营情况逐步向好。

发展趋势

1、橱柜品类表现较好，衣柜品类仍有调整。剔除湖北千川并表影响，1H23分产品来看，1）整体衣柜：收入7.25 亿元，同减11.07%，毛利率同增0.57ppt 至39.26%；2）橱柜：收入11.92 亿元，同增13.84%，毛利率同减1.51ppt 至27.12%，主要系大宗业务占比增加所致；3）木门：收入0.34 亿元，同减2.72%，毛利率同增0.57ppt 至21.68%；4）成品配套：

收入0.42 亿元，同减18.96%，毛利率同减3.61ppt 至23.49%；5）门窗：收入0.01 亿元，同减89.38%，主要因公司对门窗业务进行品牌切换所致。我们认为随着公司未来大家居战略深入推行，公司订单以及客单值有望保持增长趋势，带动业绩逐步回暖。

2、毛利率保持稳定，费用投放力度增强。公司1H23 毛利率为35.87%，同比-0.33ppt，相对保持稳定。费用端来看，公司1H23 期间费用率28.25%，同比+5.68ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为13.62%/12.92%/1.7%，同比+2.97ppt/+2.29ppt/+0.42ppt，公司整体费用投入有所提升。综合影响下，1H23 净利率为8.69%，同比-0.28ppt。

3、大宗渠道逐步回暖，关注零售渠道复苏进展。剔除湖北千川并表影响，1H23 分渠道来看，1）经销：收入8.11 亿元，同降15.00%，毛利率同增2.49ppt 至37.81%。2）直营：收入0.36 亿元，同降9.39%，毛利率同减5.57ppt 至51.32%，主要系直营市场产品销售结构变化所致；截至上半年，公司全国共有接近1400 家经销商，净增约100 家，经销门店约1900家，净增约100 家。3）大宗：收入0.75 亿元，同增181.16%，毛利率同减3.06ppt 至12.51%。我们认为公司大宗业务稳健成长，零售渠道协同拓展，公司业绩有望逐步复苏。

盈利预测与估值

维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别为11/9倍P/E。维持跑赢行业评级，维持13 元目标价，对应2023/2024 年分别为13/11 倍P/E，较当前股价有18%的上行空间。

风险

地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。