事件：公司披露2025 年一季报，实现营业收入52.45 亿元，同比下降4.39%；实现归母净利润3.18 亿元，同比下降16.23%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比下降14.16%。

单季度来看，利润下滑幅度大于营收

主要原因在于：整体毛利率20.65%虽同比略有提升（+0.48pct），但期间费用有所增加（叠加收入下滑），其中，25Q1 销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长5.23%、8.55%、3.96%，导致销售净利率为6.28%，较上年同期下降1.08pct。

分业务来看表现分化，线上亮眼

1）传统核心业务整体面临压力，有待渠道及终端信心恢复。书写工具收入5.64 亿元，同比-0.07%，毛利率为43.78%（同比-0.05pct）。学生文具收入8.03 亿元，同比下降5.99%，但毛利率同比+0.95pct 至35.63%。办公文具收入8.49 亿元，同比下降5.60%，毛利率同比+1.02pct 至28.48%。其他产品实现收入2.26 亿元，同比增长8.45%，毛利率45.92%（同比-0.02pct）。

2）办公直销（科力普）业务短期承压，可能因前期受影响的客户初步恢复下单，预计后续逐步复苏。Q1 科力普业务实现收入27.90 亿元，同比下降5.32%，毛利率7.08%（同比-0.14pct）。

3）零售大店（九木杂物社）表现较稳健，预计下半年加快开店速度。晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入4.01 亿元，同比增长8.03%，其中九木杂物社收入3.88 亿元，同比增长11.37%。截止25Q1 公司在全国拥有792 家零售大店，其中九木杂物社752家，晨光生活馆40 家。

4）晨光科技（线上业务）表现亮眼，实现收入3.08 亿元，同比增长24.57%。

投资建议：晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化等待后续逐步释放，我们看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司25-27年实现归母净利润16.93、19.46、22.83 亿元，EPS 为1.83、2.11、2.47 元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。