报告摘要：

公司通过提升产品 力、精耕渠道、开拓海外市场等方式打破传统核心业务发展瓶颈。（1）提升产品力：利用文具单价低、需求相对刚性等特点，开发强功能产品和IP 产品以提高产品单价，抵消需求持续走弱带来的负面影响。（2）精耕渠道：利用数字化工具提升“晨光伙伴金字塔”营销模式运营效率，积极推动直供模式和线上业务，其中晨光科技营业收入2016-2024 年CAGR 达39.71%，2025Q1 达到3.08 亿元，同比增长24.57%。

（3）开拓海外市场：积极推进海外市场布局，开发非洲和东南亚市场，2024 年公司海外收入10.39 亿元，2015-2024 年CAGR 达31.81%。

公司持续拓展零售大店业务和办公直销业务，推动营收持续增长。（1）零售大店业务：九木杂物社通过打造立体消费场景、推出IP 联名产品等方式实现稳定发展，截至2025Q1 末九木杂物社门店数量已达到752 家。

（2）办公直销业务：科力普产品线不断丰富，客户覆盖面不断扩大，2015-2024 年营业收入由2.27 亿元逐年增长至138.31 亿元，持续为公司贡献利润。

供需两端共同推动谷子经济快速发展，公司设立奇只好玩积极把握情绪消费崛起趋势。（1）需求端：二次元用户基础庞大（2024 年超5 亿人），情绪消费崛起，叠加谷子的社交属性，带动谷子需求增长。据艾媒咨询，预计2024 年中国谷子经济市场规模达1689 亿元，2017-2024 年CAGR达17.79%。（2）供给端：日谷国谷之前存在的授权数量较少、产品品类有限和渠道不畅等问题均有较大改观，谷子经济供给端持续优化。（3）奇只好玩：公司旗下独立潮玩品牌，以自主IP 孵化、IP 运营、品牌联合开发、潮玩衍生为核心经营模式，积极布局“二次元IP”领域，开发“谷子加文具一盘货”，2024 年奇只好玩首度盈利，净利润941.89 万元。

盈利预测与投资评级：预计2025-2027 年公司营业收入分别为267.68/298.34/ 331.21 亿元，归母净利润分别为15.51/ 17.29/ 19.01 亿元。公司一体两翼业务平稳发展，并积极把握情绪消费崛起的趋势布局谷子经济，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：文具行业需求不振；海外市场开拓不及预期；九木杂物社开店进度不及预期；科力普订单不及预期；IP 开发不及预期；业绩预测和估值判断不及预期。