事件：公司披露2025 年三季报，25Q3 营收65.2 亿元（同比+7.5%），归母净利润3.9 亿元（同比+0.6%），扣非归母净利润3.4 亿元（同比-5.7%），净利率6.2%（-0.4pcts）。25Q3 收入分业务看，传统主业（含线上）同比-3.6%，科力普+17.3%，生活馆+6.6%。

传统主业跌幅收窄，科力普单季收入增速超预期1）传统核心业务：25Q3 传统主业（含线上）营收25.4 亿元（同比-3.6%），25H1营收39.0 亿元（同比-7.2%），跌幅收窄。预计主因公司积极开发强功能、情绪价值类新品，外延营销方式和IP 赋能多元化，内部组织机构同步调整，已看到好的方向变化。公司将IP 化重要度提升，从功能型产品向“功能+情绪”产品转型，积极布局IP板块。

2）办公直销（科力普）：25Q3 科力普营收35.6 亿元（同比+17.3%），25H1 营收61.3亿元（同比+0.15%），收入增速恢复超预期，预计主因新增中标（含续签）多家大型央国企、政府、金融客户等项目。

3）生活馆（含九木杂物社）：25Q3 生活馆营收4.1 亿元（同比+6.6%），25H1 营收7.8 亿元（同比+7.0%），经营态势稳健。截止报告期末，公司在全国拥有超870 家零售大店。今年聚焦组织结构调整、产品定位优化（文具文创、IP 衍生品及畅销品类提升）及加速处理长尾产品，看好明年表现。

投资建议：晨光作为文具龙头，虽短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放，我们看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展，预计公司25-27 年实现归母净利润14.53、16.63、19.26 亿元（25-27 年前值为15.51、17.88、20.66 亿元，结合公司25 年三季度业绩有所调整），EPS 为1.58、1.81、2.09元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。