事件：晨光股份发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营业收入173.28 亿元，同比增长1.25%；归母净利润9.48 亿元，同比下降7.18%；扣非后归母净利润8.02 亿元，同比下降13.59%。25Q3 公司实现营业收入65.19 亿元，同比增长7.52%；归母净利润3.91 亿元，同比增长0.63%；扣非后归母净利润3.41 亿元，同比下降5.68%。

25Q3 科力普增长提速，九木杂物社稳健扩张

2025 年国内消费市场整体承压，公司秉持长期主义理念，通过聚焦产品创新、技术研发、IP 合作及数字化转型，在稳固传统业务的同时积极培育新增长点，并推动组织变革以提升综合竞争力。办公直销业务科力普表现亮眼，前三季度实现营收96.90 亿元，同比增长5.83%，其中单三季度增速显著提升至17%，主要得益于集中采购订单回归常态与新客户开拓顺利。零售大店业务九木杂物社保持稳健增长，前三季度营收11.54 亿元，同比增长9.22%，单三季度维持同等增速。渠道拓展方面，截至9 月底公司在全国已拥有超过870 家零售大店，继续保持快速开店节奏。

产品策略上，形成了经典款、强功能“黑科技”产品、热门IP 联名款及情绪价值创新产品的多元化矩阵，有效满足消费者多元化需求。

渠道方面，公司持续赋能近7 万家“晨光文具”零售终端，通过连锁加盟升级、重点区域单店质量提升、数字化赋能及试点即时零售系统等措施，不断提升渠道效率。

费用率整体稳定，降本增效持续推进

盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为19.62%，同比下降0.16pct；25Q3 公司毛利率为19.89%，同比下降0.56pct。公司通过加大研发创新力度，优化产品结构，在书写工具和学生文具等传统业务领域实现了毛利率改善，第三季度毛利率分别同比提升2.03、2.14pct。

期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为13.13%，同比增长0.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.15%/4.21%/0.84%/-0.06%，同比分别+0.61/-0.01/+0.01/+0.09pct 。25Q3 公司期间费用率为12.88%，同比增长0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.09%/3.98%/0.76%/0.05%，同比分别+0.19/-0.09/-0.07/+0.08pct。

公司积极推行精益化管理，降本增效持续推进，将MBS 管理系统从生产管理向商务管理延伸。25Q1-3 公司净利率为5.61%，同比下降0.62pct；25Q3 公司净利率为6.20%，同比下降0.38pct。

投资建议：公司作为国内外文具集大成者，传统业务发展稳中向好，晨光科力普、零售大店等新业务持续深化发展，一体两翼高质量推进。我们预计晨光股份2025-2027 年营业收入为255.87、284.08、316.31 亿元，同比增长5.61%、11.02%、11.35%；归母净利润为13.82、15.82、18.23 亿元，同比增长-0.98%、14.44%、15.23%，对应PE 为18.8X、16.5X、14.3X，给予25 年26.53xPE，对应目标价39.80 元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：新业务发展不及预期风险；政策影响超出预期风险等。