公司发布一季度业绩：26Q1 实现营收55.30 亿元/同比+5.44%，归母净利润3.37 亿元/同比+5.93%，对应归母净利率6.09%/同比+0.03pct，扣非后归母净利润2.56 亿元/同比-9.11%。公司26 年实现平稳开局，扣非后净利润同比下滑，主要是因为政府补助确认错期的影响（26Q1 计入当期损益的政府补助金额为0.98 亿元/同比+136%）。展望后续，公司持续强化IP 赋能，有望通过产品力提升和渠道深耕推动传统核心业务稳健发展，同时持续发力零售大店、办公直销和海外业务，开拓增量机会。公司行业龙头地位稳固，品牌及渠道壁垒深厚，维持“增持”评级。

线下传统核心业务仍有所承压，晨光科技营收微增

传统业务方面：1）我们测算26Q1 线下传统核心业务收入16.83 亿元/同比-3.6%，我们预计主要是终端需求仍然偏弱所致。公司持续向精品文创转型，重点培育高品质、强功能、具有IP 属性的优质产品，打造开关笔、meeboki、大馥大桂等爆款产品，并加强自主IP 孵化和IP 合作业务，构建多元IP 合作生态。2）线上方面，晨光科技26Q1 实现营收3.11 亿元/同比+1.0%，整体保持稳健增长，线上直营和分销渠道协同发展，共同挖掘增长潜力方向。

零售大店业务收入增长提速，科力普收入稳健增长

新业务方面：1）晨光生活馆26Q1 实现营收4.59 亿元/同比+14.5%，其中九木杂物社实现营收4.51 亿元/同比+16.1%，公司持续优化调整门店结构，提升大店比例并升级店面形象，以文创杂货为核心，加强IP 类产品资源投入，25H2 以来营收增速逐季提升（25Q3/25Q4/26Q1 九木杂物社收入增速分别为7.8/9.6/16.1%）。2）科力普26Q1 营收30.78 亿元/同比+10.3%，毛利率6.6%/同比-0.5pct/环比+0.6pct，在办公直销业务上，公司坚持“深耕存量、拓展增量”客户开拓战略，同央企、政府及金融机构等合作伙伴的战略合作关系长期稳固，业务稳定向好，期待后续科力普分拆上市推进情况。

综合毛利率同降0.4pct，期间费用率同增0.5pct

26Q1 公司综合毛利率20.3%/同比-0.4pct，主要是业务结构变化，相对低毛利的科力普业务收入占比提升。费用端，26Q1 期间费用率13.9%/同比+0.5pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7/4.2/0.8/0.0%，分别同比+0.6/-0.2/-0.1/+0.2pct，其中销售费用率提升主要是品牌推广和业务宣传费用增加所致，管理费用率同比下降主要得益于公司精益管理与数字化水平。

综合影响下，26 年公司归母净利率6.1%/同比基本持平。

盈利预测与估值

我们维持公司盈利预测，预计26-28 年归母净利润为14.55/16.07/17.68 亿元，对应EPS 为1.58/1.75/1.92 元。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为25 倍，考虑到终端需求待复苏，且公司B 端业务占比高于可比公司，维持26 年21 倍目标PE，维持目标价33.18 元和“增持”评级。

风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧，新业务开拓不及预期。