事项：

公司发布三季报，前三季度实现营收180.10亿元，同比+3.94%，归母净利润9.52亿元，同比+0.36%，扣非归母净利润7.92亿元，同比-1.30%；Q3单季营收66.90亿元，同比+2.63%，归母净利润3.66亿元，同比-6.44%，扣非归母净利润3.30亿元，同比-3.08%。

平安观点：

毛利率保持稳健，财务费用小幅提升。前三季度，公司销售毛利率19.5%，较上年同期下降0.1pct；销售净利率5.5%，较上年同期下降0.1pct。前三季度，公司销售费用率8.4%，较上年同期提高0.3pct；管理费用率4.0%，较上年同期下降0.3pct；财务费用率0.2%，较上年同期提高0.3pct，系汇率波动产生汇兑损失叠加本期利息同比减少所致。

办公直销稳健增长，九木杂物社实现较快增长。分产品来看，前三季度书写工具收入20.86亿元，同比+4.75%，毛利率45.95%；学生文具收入25.77亿元，同比-0.03%，毛利率34.62%；办公文具收入22.99亿元，同比-0.05%，毛利率26.73%；办公直销收入102.37亿元，同比+5.63%，毛利率6.48%。子公司经营情况来看，晨光生活馆（含九木杂物社）收入13.36 亿元， 同比+11.90% ， 其中九木杂物社13.11 亿元， 同比+13.54%；晨光科技收入10.35亿元，同比+6.97%。

经营呈现企稳向好态势，维持“推荐”评级。我们维持26-28年归母净利润预测为13.7/14.6/15.5亿元。公司整体经营呈现企稳向好的发展态势，综合竞争力进一步提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）下游需求复苏不及预期：文具行业表现与宏观经济具有一定关联性，若经济复苏放缓、终端消费较疲软，会 影响客户采购意愿与预算，对公司营收及盈利造成不利影响；2）行业竞争加剧风险：核心文具业务面临市场竞争压力，若 行业竞争加剧，则会导致公司市场份额波　　动，以及盈利能力不稳定的风险；3）新品与IP运营不及预期风险：公司持续拓展 新品及IP联名业务，若市场接受度、IP热度或营销效果未达预期，将影响营收增长；4）海外拓展不及预期风险：全球化布 局面临区域需求差异、贸易壁垒、本地化运营等多重挑战，若拓展进度慢于预期，将影响长期增长空间。