公司业绩持续兑现 拐点逻辑。25H1 营业收入8.7亿元，同比增长37%；归母净利润6061 万元，扣非归母净利润7030 万元，去年同期为亏损状态。分季度看，Q2 收入为4.99 亿元、同比增长27%、在相对淡季的情况下环比增长34%，并且连续两个季度保持快速扩张，拐点逻辑持续兑现；Q2 归母净利润3227 万元、同比增长276%、环比增长14%。

盈利能力全面修复。毛利率：25H1 毛利率为36.04%，同比提升3.2pcts，主要得益于高毛利镶嵌黄金占比提升；费用端控制效果显著，销售+管理+财务+研发费用合计2.11 亿元，占营收比24.3%，24H1 为37.4%，其中销售费用为1.79 亿/-1.4%，管理费用为0.37 亿/-29.1%；归母净利率为6.97%、大幅改善。现金流同步好转，经营性净现金流3689 万元，同比增长1.99 亿元，主要因黄金品类热销带动销售回款。资产负债率降至13.15%，创历史新低，为后续扩张留足杠杆空间。

渠道端：直营加密、加盟提速，Q2 加盟门店进入正增长趋势。（1）业务结构拆分：直营业务收入5.77 亿元、同比增长46%，加盟收入0.98 亿元、同比增长109%，线上收入1.95 亿元、整体稳健；（2）门店数量：

上半年直营渠道净关27 家至229 家，加盟净关10 家至111 家，单拆Q2，直营净关14 家、加盟商净开1 家，拐点逐步体现，后续有望逐步进入开店状态；（3）单店店效：公司年初提出全年打造50 家“千万级”标杆直营店及规划15 家千万级加盟店，目前已有部分门店年化销售过千万，成功模型正在快速复制，公司渠道策略由“直营为主”转向“直营+加盟”双轮驱动。

产品转型的成效显著。公司由传统钻石饰品向“镶嵌黄金”迭代，2025H1转型成效全面兑现，镶嵌钻石营收为4.79 亿元（+68%）、传统黄金3.22亿元（+11%）、翡翠0.24 亿元（-14%）、其他0.40 亿元（+46%），高附加值的镶嵌类产品增速显著高于素金类；镶嵌黄金因工艺溢价和品牌溢价，毛利率较传统黄金略高，带动公司整体毛利中枢抬升。公司新推出了“转运星轮”、“麦田”等系列作品，结合西方艺术风格，IP 矩阵系列不断丰富。

投资建议：莱绅通灵凭借“镶嵌黄金”差异化产品和渠道双轮扩张，盈利拐点已确认；若下半年门店升级与加盟开店顺利推进，看好未来利润弹性，预计 25-27 年营收17.7/23.0/28.5 亿元，归母净利润0.87/1.36/1.98亿元，对应当前PE 为42.9/27.4/18.8X，给予“增持”评级。

风险提示：金价波动风险；门店调改不及预期；开店节奏不及预期；业绩预测和估值不达预期。