3Q26 收入低于我们预期，但盈利高于我们预期公司公布3Q26 业绩：1-3Q26 实现收入32.18 亿元，同比+8.76%；归母净利润2.21 亿元，同比+74.72%。单三季度看，实现收入11.02 亿元，同比+4.28%；归母净利润0.75 亿元，同比+65.38%。我们认为，公司收入低于我们预期，主要系包装材料业务承压，利润高于我们预期，主要系生产及交付流程持续优化以及期间费用率下降。

交付效率持续提升，推动盈利释放。1-3Q26 公司收入同比+8.76%，归母净利润同比+74.72%，主要系公司持续优化生产与交付流程，重点提升饮料及酒类智能生产线交付效率，同时通过研发项目聚焦、中后台人员结构优化及销售体系提效推动运营效率改善。1-3Q26 综合毛利率约27.42%，同比基本持平。

费用率改善明显。 1-3Q26 销售/管理/研发/财务费用分别同比-13.1%/-3.5%/-8.8%/-32.3%至1.85/1.51/1.82/0.34 亿元，对应费用率分别同比-1.44/-0.60/-1.09/-0.64ppt 至5.75%/4.71%/5.66%/1.05%。我们认为，公司精细化运营成效持续体现，期间费用率下降是前三季度净利率改善的重要驱动。

发展趋势

产能建设持续推进，融资落地支撑后续业务发展。1）截至3Q26末，公司在建工程较2025 年末增长约113%至1.44 亿元。2）公司本年度完成定向发行股票募集资金，并推进可转债转股，期末归母所有者权益较年初增长35.28%。我们认为，随着募投资金到位及产能建设推进，有望为后续发展提供支撑。

盈利预测与估值

我们下调 2026/2027 年预测营业收入3.7%/5.1%至44.17/48.17亿元，主要系包装材料业务承压，考虑到公司生产及交付流程持续优化，上调2026/2027 年预测归母净利润21.4%/15.0%至2.97/3.09 亿元。现价对应2026/2027 年20.0/19.2 倍P/E。综合考虑下游食品饮料板块估值中枢下滑与公司经营效率持续提升，我们维持目标价15.73 元不变，对应2026/2027 年30.5/29.2 倍P/E，具有52.6%上行空间，维持“跑赢行业”评级。

风险

下游需求波动风险，存货管理及减值风险，收入确认波动风险。