3Q24 业绩符合市场预期

公司1-3Q24 实现营业收入56.61 亿元，同比下降12.81%，实现归属上市公司股东净利润-3.03 亿元，同比上升58.33%，实现扣非净利润-4.01 亿元，同比上升49.39%。其中，3Q24 单季度实现营业收入20.92 亿元，环比下降0.10%，实现归属于上市公司股东的净利润-8189 万元，QoQ 减亏6096 万元，实现扣非净利润-1.05 亿元，QoQ 减亏7697.8 万元。我们认为，公司环比减亏明显，四季度盈利有望进一步改善，业绩基本符合预期。

分业务来看，3Q24 润滑油/柴油发动机尾气处理液/防冻液/车用养护品/磷酸铁锂销量分别为 8719/71719/22675/4794/50257 吨（QoQ -5.2%/-16.3%/-21.2%/+25.8%+5.0%）；销售均价分别为18870/1903/5418/2835/32023元/吨（QoQ +12.4%/+8.1%/+23.5%/-31.6%/-4.6%）。

发展趋势

3Q24 磷酸铁锂销量同环比高增，毛利率有所修复。根据公司经营数据披露，3Q24 磷酸铁锂销量为50257 吨（YoY+53.2%，QoQ+5.0%）；销售均价为32023 元/吨（YoY-51.7%，QoQ-4.6%）。我们认为，公司磷酸铁锂销售均价下降主要是因为原料端碳酸锂价格下降。公司目前在手订单充裕，磷酸铁锂新建产能利用率逐步提升，三季度产销量提升的态势有望延续，并带来市场份额的提高和加工费议价能力的增强，盈利情况有望改善。

港股上市募资5 亿港元，印尼工厂获得两亿美元注资。10 月30 日，龙蟠科技在港交所正式挂牌上市，龙蟠科技全球发售1 亿股H 股，占发行完成后公司全部股份的15.04%，募集资金总额约5.50 亿港元，所得款项净额约4.95 亿港元。另外，印度尼西亚投资局（INA）等联合投资者10 月8 日与龙蟠科技签订了2 亿美元的投资意向书，用以打造全球除中国以外规模最大的磷酸铁锂正极材料制造工厂。我们认为，随着公司后续融资到位，现金流有望得到明显改善，海外磷酸铁锂市场增长迅猛，公司作为磷酸铁锂出海先行者有望率先受益。

盈利预测与估值

考虑到碳酸锂价格下行，磷酸铁锂行业扭亏仍需时间，我们将2024 年净利润预测2.08 亿元下调至-3.15 亿元，2025 年磷酸铁锂行业盈利有望改善，我们维持2025 年净利润4.56 亿元，对应2025 年P/E 为14.4x。4Q24 磷酸铁锂加工费存在上行预期，板块预期回暖，估值中枢提升，我们上调目标价25%至10.6 元/股，较目前股价有8%上行空间，对应2025 年P/E 为15.4x，维持跑赢行业评级。

风险

磷酸铁锂海外需求不及预期，碳酸锂价格持续下行。