【事项】

9 月16 日公司发布公告，与宁德时代签署合同，预计将由锂源（亚太）及其子公司自26Q2-31 年间合计向宁德时代海外工厂销售15.75 万吨磷酸铁锂正极材料，合同总销售金额超人民币60 亿元。协议有助于与下游合作伙伴建立长期稳定的关系，率先抢占海外市场。

【评论】

公司海外布局领先。1）客户方面，公司在与LGES 签订26 万吨长期供货协议的基础上，分别于25 年1 月和6 月进一步与Blue Oval 及Eve Energy 签订了长期供货协议，加深了对26-30 年海外LFP 的锁定。2）产能方面，海外印尼一期3 万吨LFP 项目已于25 年开始批产，印尼二期9 万吨也在建设中。3）融资方面，公司于25 年6 月12日完成0.2 亿新H 股的配售，募集资金净额约1.17 亿港币。同时公司积极引入战投，25 年2 月为锂源（亚太）成功引入投资人PTAKASYAINVESTAS IINDONESIA 和AISIS ALLIANCE L.P.并完成交割，筹集资金2 亿美元，并于近期完成锂源（印尼）增资扩股并引入投资人LGENERGY SOLUTION, LTD 的交割，筹集资金1597 万美元。4）产业方面，LFP 适配高增速的储能行业，海外目前仅公司一家LFP 正极产能。

铁锂行业或供需反转。根据鑫锣锂电数据，25 年10 月国内电池样本企业排产142GWh，MoM+9.6%；正极材料企业排产16.45 万吨，MoM+2.46%。31 家主流LFP 材料厂中，有7 家产能利用率超过100%，9 家产能利用率处于80%-95%之间，6 家产能利用率处于50%-70%之间。若考虑从未开启过的产线和二烧产能折损，当前产能利用率将会更高。一些龙头企业开始尝试发起新一轮涨价：某厂已经向中小客户们发出了要提价的诉求，加工费提涨大概在1500 元/吨；大客户为了保证货源稳定，派人驻厂守货，所以如果小客户涨价成功后，对大客户也要提涨。

【投资建议】

我们预计公司25-27 年营业收入分别为81.4/145.2/176.5 亿元，同比增速分别为6.1%/78.3%/21.6% ， 归母净利润为-2.5/1.6/4.3 亿元， 同增60.5%/164.4%/167.0%，对应EPS 分别为-0.37/0.24/0.63 元，10 月28 日收盘价对应PE 为-/67/25 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧；

需求不及预期；

上游价格波动过大。