营收利润保持增长，新签订单同比高增，维持“买入”评级建发合诚发布2025 年年度报告，营业收入和归母净利润保持增长，整体业务情况表现维持稳定，新签合同大幅增长。由于公司工程施工业务毛利率下滑，我们下调2026-2027 年并新增2028 盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为1.3、1.5、1.7 亿元（原值1.5、1.7 亿元），对应2026-2028 年EPS 为0.48、0.58、0.66元，当前股价对应PE 为22.5、19.0、16.6 倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。

收入利润保持增长，建筑施工毛利率下降

2025 年，公司实现总营业收入76.35 亿元，同比增长15.53%；实现归母净利润1.09 亿元，同比增长14.21%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比增长13.77%，公司收入保持增长主要由于建筑施工业务规模增长，建筑施工收入同比增长17.15%。2025 年公司毛利率5.25%，同比-0.70pct，其中建筑施工毛利率2.05%，同比-0.19pct；净利率1.75%，同比-0.11pct。2025 年公司经营性净现金流为4.21亿元，同比下降10.55%，拟每股派发现金红利0.15 元（含税），合计派发现金红利0.39 亿元，占归母净利润比例约35.8%，2023-2025 年累计现金分红比例超100%。

新签合同同比高增，关联方扩张带动业务需求分业务结构来看，公司2025 年建筑施工业务实现收入66.75 亿元，同比+17.15%，收入占比87.4%；勘察设计业务实现收入4.38 亿元，同比+9.19%，收入占比5.7%。

2025 年公司新签合同额达115.16 亿元，同比增长107%，在行业增速放缓的趋势下保持发展韧性。公司2025 年与关联方交易总额达107.3 亿元，2026 年预计关联交易总额127 亿元，其中工程施工业务关联交易占比88.03%。2025 年公司建筑施工业务首次落地泰国，成功承接3 个项目，签约额超1600 万。

风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。