事件：公司2023 年前三季度实现营收20.29 亿元，同增216.91%；归母净利润0.30 亿元，同增13.32%；扣非归母净利润0.26 亿元，同增18.02%。

点评如下：

建筑施工和设计业务带动营收高速增长，减值损失拖累Q3 单季净利润。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3 单季度营收分别同比增长79.70%、383.50%、202.64%，主要因为公司建筑施工和建筑设计业务收入增加的影响；归母净利润分别同比增长14.29%、219.97%、-42.80%；扣非归母净利润分别同比增长15.50%、248.19%、-42.44%，主要因为公司Q3 单季计提各项资产减值准备925.80 万元（2022Q3 单季减值损失137.39 万元），减少Q3 单季归母净利润697.23 万元。

毛利率、费用率下降，减值损失拖累净利率，现金流大幅好转，ROE 上升。

毛利率方面，公司2023 年前三季度毛利率同降14.91 个pct 至9.15%，其中Q3 单季度毛利率同降10.99 个pct 至7.00%，盈利能力有所下滑，我们认为与建筑施工业务收入增长较快而毛利率较低有关。期间费用率方面，2023 年前三季度期间费用率同降10.95 个pct 至5.52%，其中销售费用率同降1.08个pct 至0.59%，管理费用率同降9.15 个pct 至4.89%，财务费用率同降0.72个pct 至0.03%。此外，2023 前三季度公司资产减值+信用减值损失0.25 亿元，同比增长60.97%，占利润总额比例57.68%，主要因福建怡鹭计提的信用减值损失影响；投资净收益0.01 亿元，同比下降65.15%。综上，净利率同降2.70 个pct 至1.79%。经营现金流净流入1.58 亿元，同比2022 前三季度净流入0.02 亿元实现高增6561.54%，主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计设计款增加。其中收现比同降12.88 个pct 至90.06%（营收同增幅度216.91%大于销售商品、提供劳务收到的现金同增幅度177.24%），付现比同降4.04 个pct 至72.58%。此外，2023 前三季度公司加权平均ROE 同增0.19个pct 至3.10%。

前三季度新签订单较2022 全年高增超3 倍，加速推进与控股股东业务协同。

截至2023Q3，公司累计新签合同总额118.65 亿元，较2022 年全年新签合同总额增长307%，其中勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务完成新签6.13 亿元，占比5.17%；建筑施工、综合管养等工程施工业务完成新签112.52 亿元，占比94.83%。

盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，建发集团业务协同加速推进，带来施工业务推动收入、订单双高增，看好公司未来增长前景。我们预计公司2023-2024 年BPS 分别为3.82 和4.14 元，给予2023年3.7-4.0 倍PB，合理价值区间14.13-15.28 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。应收账款风险，控股股东业务发展风险，政策风险。