全年业绩同比高增，经营性现金流显著改善，维持“买入”评级建发合诚发布2023 年年报， 2023 年实现营业收入/归母净利润分别为39.5 亿元/6592.4 万元，分别同比增长212.92%/16.35%；经营活动现金流量净额4.45 亿元，同比增长111.79%；基本每股收益0.25 元/股，拟每10 股派发现金红利0.80 元，合计现金分红比例为31.63%。但考虑到施工业务受行业下行影响盈利能力或继续承压，故我们下调2024-2025 年并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为0.9、1.1、1.3 亿元（2024-2025 原值为1.7、2.1 亿元），对应2024-2026年EPS 为0.3、0.4、0.5 元，当前股价对应PE 为29.7、24.4、20.6 倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。

施工业务带动营收高增，公司盈利能力有所下滑公司营收同比高增主要得益于建筑施工及设计咨询业务的增长。其中2023 年建筑施工业务营收29.9 亿元，同比高增685.0%，设计咨询业务营收4.12 亿元，同比增长24.0%。但公司盈利能力有所下降，2023 年毛利率和净利率分别为8.9%和2.0%，分别同比下降13.7 和2.9 个百分点。盈利能力下滑主要由于：（1）营收占比最大的施工业务外拓项目毛利率较低；（2）2023 计提资产减值准备5786.8万元，同比增长33.6%，相应减少归母净利润4215.4 万元。

关联方交易占比显著提高，奠定未来业绩增长良好基础公司2023 年新签公司新签合同额 126.22 亿元（其中咨询业务9.91 亿元、施工业务116.31 亿元），同比增长 332.7%。公司建筑施工与设计业务得以快速发展，受益于控股股东在业务层面的大力支持。2023 年建发集团及所属单位贡献营收31.1 亿元，占总营收78.92%（2022 年占比33.27%）。同时控股股东建发国际2023年全年实现权益销售额1379.6 亿元，权益销售建筑面积666.4 万平方米，同比分别增长13.5%和9.3%，我们认为随着公司与建发集团在专业领域的业务深入协同，会为公司未来业绩保持增长奠定良好基础。

风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。