事件：3 月22 日，公司发布2023 年年报，2023 年，公司实现营收6.35 亿元，同比+1.71%，实现归母净利润0.35 亿元，同比-3.11%。

收入恢复增长，竞争导致业绩承压：2023 年，公司毛利率为25.41%，同比-1.24pct，主要是公司产品结构有所调整，相对低毛利的一体化产品的收入占比提升所致，具体来看，2023 年，公司精密空调/代维服务/机房环境一体化产品的毛利率分别为29.49%/52.25%/16.68% ， 同比分别+3.17/-24.56/-4.10pct，机房环境一体化产品的市场竞争日益激烈，相应成本占比有所增加。从费用端来看，2023 年，公司期间费用率为20.74%，同比+0.27pct ， 其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为10.31%/5.41%/-2.51%/7.54%，同比分别+1.61/+1.04/-3.17/+0.79pct。

加大新产品和新客户拓展，在手订单有所增长：2023 年，公司推动产品结构调整，在精密空调业务的销售和新品开发的基础上，重点开拓数据中心节能改造、机房环境一体化产品市场，对于一体化产品客户的产品需求进行定制化开发，提升公司多产品、多行业销售渠道。具体业务来看，2023 年，公司机房环境一体化产品实现收入2.68 亿元，同比+19.47%， 占营收比重为42.10%，同比+6.26pct；代维服务实现收入0.31 亿元，同比+21%，占营收比重为4.82%，同比+0.77pct；精密空调实现收入3.18 亿元，同比-12.12%，占营收比重为50.01%，同比-7.87pct。此外，公司积极拓展新产品、新业务、新市场，实现2023 年订单较往年有所增长，截至2023 年12 月31 日公司在手订单为7.64 亿元。

自建数据中心项目落地在即，积极拓展中心项目客户：根据公司2023 年报，“南京楷德悠云数据中心项目”预计于2024 年3 月31 日达到预定可使用状态，二、三期将于2025 年3 月31 日达到预定可使用状态。该项目设计PUE值为1.25，项目建成后将成为佳力图绿色节能数据中的示范项目，同时作为公司研发平台能够促进公司产品技术更新升级，将对公司产业发展产生积极促进。我们认为，随着国家政策对数据中心能耗提出要求，以及AI 等新兴技术对算力的需求持续提升，我国数据中心基础设施建设和改造需求、以及温控产品需求有望持续提升，公司具有多年的数据中心等精密环境控制领域产品研发制造经验、信息机房环境保障经验、数据中心基础环境设施维护经验，项目工程实施和售后服务经验，积累了较好品牌优势，有望受益行业发展获得增长。

不断增强研发实力，提升核心竞争力：公司坚持技术驱动，持续加强技术研发团队建设，依托现有的研发体系，充分发挥节能控制方面的技术优势，全面提升公司在机房环境控制一体化解决方案方面的创新能力，更好更全面地服务于客户。根据公司2023 年报，截至2023 年12 月31 日，公司拥有核心技术43 项，同时包含带封闭式高效冷却循环的通信模块、数据中心冷冻站集中控制系统、机房空调VRF 系统、CPU 液冷技术、VRF 技术在机房空调领域的应用等22 项在研项目。此外，根据公司2024 年3 月25 日投资者问答，公司液冷产品已经实现应用，比如国防科大计算机机房，采用冷板液冷系统，冷源采用3 台325kW 的闭式冷却塔，末端配置2 台280kw、2 台350kw 机柜式CDU，为37 个20kw 的机柜供冷，末端采用不锈钢预制化管道。我们认为，公司在机房温控方面有深厚技术积累和服务经验，产品广泛应用于通信IDC 服务商和第三方IDC 服务商的大中型数据中心以及边缘计算机房，随着节能散热需求日益增长，公司有望获得持续增长。

盈利预测与投资评级： 预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.69/0.84/1.02 亿元，当前股价对应PE 分别为65/53/44 倍，维持“买入”评级。

风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。