事件：

公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入25.89 亿元，同比-2.67%，实现归母净利润2.94 亿元，同比-25.78%，实现扣非归母净利润2.06 亿元，同比-42.18%。

点评：

经营业绩&盈利能力短期承压，期间费用率保持稳定。按产品来看，公司齿轮减速机/摆线针轮减速机/ GNORD 减速机营收分别为19.51/3.56/0.89 亿元，同比分别-4.95%/-7.5%/-26.57%。24 年公司毛利率为21.13%，同比-4.88pct。期间费用率为9.84%，同比-0.30pct。

设备更新叠加绿色智造，减速机市场有望恢复。2023 年底中央经济工作会议提出推动大规模设备更新和消费品以旧换新以来，国务院及相关部门陆续发布多项配套文件。2024 年7 月国家发改委、财政部提出统筹超长期特别国债资金约3000 亿元，涉及工业设备、环境基础设施、交通运输、能源电力等领域设备以旧换新，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用。传统业务设备升级产生高效减速机需求，同时公司加快数智化赋能，数字化运营平台（GOS）主力系统APS/WMS/SRM 形成业务闭环且实质性运行，有望抓住市场复苏机会实现业务恢复增长。

全面布局机器人产业链，机器人产能及市场实现双扩张。公司2024 年收购摩多利，将其精密行星减速器与自身谐波减速器业务结合，形成“行星+谐波”双技术路线，覆盖机器人全产业链需求。2024 年摩多利启动江苏启东生产基地扩产计划，精密行星减速器年产能预计提升28万台，达到40 万台/年。摩多利传动的业绩承诺为2023-2025 年累计扣非净利润不低于2100 万元、4400 万元、7200 万，2023 年摩多利完成业绩2059.35 万元，2024H1 完成业绩2514.53 亿元，业绩完成情况良好。

合作机器人优质厂商，协同抢占增量市场。公司是云深处科技四足机器人的核心减速器供应商。云深处科技在国内四足机器人行业为市场份额前三，同时积极布局海外市场，2024 年云深处机器狗已在中东取得应用，有望带动国茂股份打开增量市场。

盈利预测：预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为2.96/3.96/4.97亿元，对应的PE 分别为34/26/20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：机器人业务拓展不及预期、盈利预测与估值判断不及预期