事件：2023 年8 月29 日，公司发布《2023 年半年度报告》，公司2023 年H1实现营业收入13.39 亿元，同比下降0.59%，实现归母净利润1.71 亿元，同比下降4.99%，扣非后归母净利润1.55 亿元，同比下降5.26%。

行业需求承压，盈利能力略有下滑。2023 年二季度公司实现营业收入7.13亿元，同比下降3.24%，实现归母净利润0.91 亿元，同比下降21.35%。扣非后归母净利润0.84 亿元，同比下降20.10%，毛利率和净利率为25.87%/12.73%，同比-0.86pct/-2.83pct，环比-1.3pct/-0.02pct。公司二季度净利率出现比较明显的下滑，主要原因是行业竞争加剧导致毛利率有所下降，同时公司计提了部分原材料和存货减值，另外公司信用减值也有增长。从收入端看，公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性，市场份额稳步提升，发货额同比均有所增加，硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大，发货额同比下滑幅度较大。摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响，发货额同比下滑较为明显。工程机械、重载齿轮箱等业务也呈现增长的态势。

销售渠道完善，积极布局海外市场。公司经销渠道完善、直销能力突出，具有强大的销售网络优势，公司84 家A 类经销商中，已有约41 家经销商销售了捷诺产品，其中大多数尚处于初步尝试阶段，同时公司还持续构建项目型合作模式，加大项目开发力度，上半年成功中标约59 个项目。公司积极布局俄罗斯等海外市场，公司通过参加当地展会、拜访客户等方式积累了较多冶金、矿山、粮食仓储等行业的客户资源，不断收获新增及复购订单，并且在持续扩大海外代理商队伍。

投资建议：公司为国内通用减速机龙头，并且正拓展工程机械、工业齿轮箱等领域，成长空间巨大，产品竞争力较强。我们预计公司未来将保持较好增长。

预计公司2023~2025 年实现归母净利润4.4/5.2/6.2 亿元，对应PE 为27/22/19倍，维持“增持”评级。

风险提示：制造业景气度恢复不及预期；行业竞争加剧；高端产品拓展不及预期。