核心观点：

宏观基本面的“底部”，通常由库存周期和政策力度构筑。工业企业产成品存货周期约为40 个月，包括被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个阶段，其中被动去库存阶段，需求修复、库存下降，是经济活动复苏的前奏。本轮周期开始于2020 年3 月，当前接近本轮去库存周期的末端。同时，政策端多措并举，托举经济、提振信心的意图明显，本轮周期底部逐渐坚实。

微观上经济处于“波动式”复苏的状态。从今年5-7 月的机械子行业数据来看，月度同比增速波动较大。根据wind，工业机器人依然处于下降区间，5 月同比略有4%的同比增长，但6 月和7 月同比分别下滑12%和13%；日本向中国出口的加工机械5 月份略有增长，但6 月和7 月均同比下滑20%以上。波动大的原因一部分来自去年Q2 基数较低，也来自于当前内生需求动力不够明确，给政策助力留有较大空间。

出口相关需求具有较强的韧性。根据wind 数据，叉车销量在5-7 月的增速在5%-16%，明显高于国内通用设备增速，背后的原因是出口部分持续高增。此外，对比wind 日本进口机床和中国出口机床的数据，前者下滑明显，后者在5-6 月份展现出很高的增速，可见中国的设备制造业这一轮在出口需求中受益。

当前工业企业产成品库存位于低位，顺周期板块有望底部企稳。我们建议关注（1）长周期景气度向上的周期品：包括船舶海工-中国船舶（和军工组共同覆盖）、中国动力（和军工组共同覆盖）、亚星锚链、海油工程等。（2）周期复苏和估值修复在即的资产：包括通用自动化-安徽合力、杭叉集团、国茂股份、汇川技术（和电新组联合覆盖）等，出口产业链-巨星科技、米奥会展、浙江鼎力等，工程机械-三一重工、徐工机械、恒立液压等。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。