事件描述

公司发布半年报，2023H1 实现营收13.39 亿，同比-0.59%；实现归母净利润1.71 亿，同比-4.99%；实现扣非归母净利润1.55 亿，同比-5.26%。据此计算，2023Q2 公司实现营收7.13亿，同比-3.25%；实现归母净利润0.91 亿，同比-21.35%；实现扣非归母净利润0.84 亿，同比-20.10%。

事件评论

当前制造业处于弱修复阶段，下游需求及公司各项产品体现分化。今年减速机下游行业主要是光伏、海工、石油开采等行业较为景气，与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。对应到公司硬齿面减速机与房地产行业需求关联度较大，摆线针轮减速机受制于中小客户需求偏弱，发货额均同比较大程度下滑，对公司经营增长造成影响。模块化减速机、工业齿轮箱表现经营韧性，在工程机械、锂电、光伏、风电等领域取得持续突破，且高端产品在港口、医药、电力等细分领域持续推进国产替代，发货额同比均有所提升。公司下游相对分散，受单一行业需求波动影响较小，且本身卡位中高端减速机市场，经营总体表现韧性。

经营不乏亮点，尤其是高端减速机和工程机械、光伏等专用领域拓展表现更好，贡献增量需求。2023H1 GNORD 厂房完成搬迁，高端产能迎来持续释放，除了锂电领域巩固优势，在港机、光伏、制药、环保、食品粮油等下游行业实现业务拓展，平滑特定行业的需求波动。工程机械传动业务多点开花，出货量大幅增长：1）塔机专用减速机迎来收获期，依靠高质量高可靠性产品及良好服务能力，在大客户占据更多份额；2）海工领域研发新品放量明显，已获千万级增量订单；3）新能源领域，公司光伏回转减速机实现9 寸机开发，使产品在重量及承载力表现上极具市场竞争力；风电变桨偏航减速机尚在自制，但已协助风电主机厂完成德国劳式GL 认证。4）针对欧式起重机开发新品已经批量出货，在客户端替换某外资品牌。此外，工业齿轮箱进一步深化国产替代，通过优化生产周期、提升性能，获得包括中联、罗斯等知名客户认可。

后续公司盈利能力有望持续改善。当前公司毛利率受规模效应、产品结构、原材料价格及专注精益制造带来降本提效等多方面影响。2023H1 公司毛利率为26.48%，同比+0.43pct，反应原材料价格下降、高端减速机毛利率改善积极效应。期间费用率受益于公司推动精益管理及财务费用率优化，同比-0.36pct。尽管2023Q2 或受制于调价及存货计提减值使盈利能力承压，考虑后续制造业需求修复趋势及产品价格趋稳，仍看好全年盈利能力逐步改善。

平台化效应逐步体现，出口+销售渠道继续赋能公司市场拓展。目前公司A 类经销商数量进一步提升至84 家，销售渠道更加完善。叠加卡位中高端通用减速机市场，地位稳固，高端减速机+专用减速机均取得持续进展，夯实公司长期成长能力。预计2023-2024 年实现归母净利润4.6、6.0 亿，对应PE 分别为25x、19x。

风险提示

1、制造业修复不及预期的风险；

2、专用减速机、高端减速机开发不及预期的风险。