事件：

公司发布2023年中报，23H1公司营收同比减0.59%至13.39 亿元，归母净利润同比减4.99%至1.71 亿元。单季度来看，23Q2 实现营收7.13亿元，同比-3.25%，环比+13.96%；实现归母净利润0.91 亿元，同比-21.35%，环比+13.19%。

点评：

下游需求相对疲乏，国产替代提速+产品结构优化提升公司业绩韧性。根据国家统计局，23H1 全国规模以上工业企业利润同比减16.8%至3.39 万亿元，其中制造业利润同比减20%。在制造业增速放缓背景下，23H1 减速器下游需求疲乏，但公司业绩相对稳定：一方面，公司在港口、物流、医药等领域逐步实现国产替代，并持续加大海外市场拓展；另一方面，附加值相对较高的模块化减速机、工业齿轮箱等产品具备充足韧性，发货额同比增加，产品结构持续优化。

通用减速机主业稳定增长，专用减速机、机电一体化领域加速拓展，成长空间进一步打开。①通用减速机：报告期内，公司新购置电子扫描镜等设备，推进通用领域研发进程；完成近百项制造工艺改进，并通过精简物料、打通零部件通用属性，降低成本。②捷诺传动：报告期内，捷诺传动已搬迁至具备世界一流加工及检测设备的新工厂；捷诺与ABB 联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0 度直齿零部件正在试制中，赋能未来机器人业务。③工程机械传动：报告期内，工程机械传动业务出货量显著提升，在塔机专用减速机领域成功抢占更多大客户份额；针对海工、光伏、风电等新领域加快布局，取得阶段性进展。④工业齿轮箱：报告期内，完成起重、搅拌等HB 专用机型的新老版本切换工作；实现焊接箱体全系列标准化，产品稳定性持续提升；通过科学管理备库计划改善产品交期；产品获得中联重科等知名客户认可。⑤精密传动：国茂精密将制造基地搬至总部工厂，完成人员安置及新车间规整工作，新购置进口滚齿机、高精度慢走丝设备及表面处理设备，为未来发展蓄能。

投资评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.84 亿元、6.28亿元、7.79 亿元，对应PE 分别24x、19x、15x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：通用制造业复苏不及预期；专用减速机等业务拓展不及预期；盈利预测及估值失效等