投资要点

事件：2023年上半年，公司实现营收13.39亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润1.71亿元，同比下降4.99%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比下降5.26%。单独Q2实现营收7.13亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润0.91亿元，同比下降21.35%。

行业整体景气度仍待修复，核心业务显韧性。公司作为通用减速机龙头，在需求承压的行业背景下，积极探索光伏、海工等高景气市场，在齿轮箱、模块化减速机等核心业务上展现较强韧性。分产品来看：模块化减速机、工业齿轮箱加速国产替代，市场份额稳步提升，出货额同比上行。工程机械事业部新业务拓展顺利，行星减速机产品发货总额同比快速增加。重载事业部加大技术攻关和工艺改进力度，在冶金、石油开采等行业订单情况较好，销售实现较快增长。硬齿面减速机、摆线针轮减速机受市场波动的影响，发货额同比下滑。

坚定推进多元化战略，探索新增长曲线。光伏、海工、工程机械等新业务已经形成市场竞争力。光伏回转减速机实现5寸到9寸机型的系列化开发，重量及承载力表现优异；海工新品已获千万级增量订单；针对欧式起重机开发的减速机已批量出货。风电减速机、机器人齿轮箱等处于试制阶段。公司拥有风电变桨偏航减速机技术积累，协助风电主机厂完成德国劳氏GL认证。子公司捷诺与ABB联合开发变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件。

深耕细作销售渠道，新客户新市场开拓顺利。客户开发方面，经销直销双重发力，公司及子公司捷诺传动与软控股份、赢合科技、金韦尔等细分行业优质客户达成合作。项目开发方面，持续构建项目型合作模式，成功中标“荆州仙鹤120万吨特种纸浆项目”等约59个项目。海外拓展方面，深耕东南亚市场，开发俄罗斯市场，海外代理渠道建设稳步推进。

上半年盈利表现平稳。2023H1公司毛利率为26.48%，同比提升0.44pct；期间费用率为11.01%，同比下降0.36pct；计提存货跌价损失及合同履约成本减值损失1374万元；净利率为12.74%，同比下降0.56pct，业绩基本稳定。单Q2来看，毛利率为25.87%，同比下降0.86pct，受市场竞争加剧影响；净利率12.73%，同比下降2.83pct。

投资建议：上半年行业需求承压对中报业绩有所扰动，随着景气度逐渐改善、公司加强产品升级和成本费用管理，未来盈利能力或有望稳中向好。预计公司2023-2025年归母净利润为4.65/5.91/7.11亿元（原预测值5.22/6.56/8.01亿元），预计EPS分别为0.70/0.89/1.07元（原预测值0.79/0.99/1.21元），对应PE分别为25X/20X/16X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济变化风险；新业务拓展不及预期风险；原材料价格波动风险。