1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：营收15.63 亿元，同比-5.86%，归母净利润5,329万元，同比-45.06%。其中2Q24 营收9.85 亿元，同比-1.04%，归母净利润3,220 万元，同比-43.08%。公司1H24 业绩符合我们预期。

1）市场需求下行，外加剂量价承压。1H24 公司核心产品高性能减水剂销量45.73 万吨，同比-5.7%，均价同比-11.0%，在上半年需求下行，且行业价格竞争激烈的背景下，公司外加剂产品量价均承压。2Q24 公司高性能减水剂销量约29.87 万吨，同比+0.7%；均价1,782 元/吨，同比-11.3%，环比基本稳定。2）功能性材料量价逆势增长。1H24 公司功能性材料销量同比+17.4%至12.8 万吨，均价亦同比上涨6.5%，在较为不利的市场环境下保持了约25%的营收增长。2Q24 公司功能性材料销量8.24 万吨，同比+30.4%，均价2,030 元/吨，同比+3.0%。3）毛利率有所下降。1H24 公司综合毛利率约34.9%，同比-1.3ppt。4）费用率整体上升。1H24 公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.6ppt/+0.7ppt/+0.5ppt，在营收下降的背景下费用率有所抬升。5）减值较大程度影响2Q24 业绩。上半年产业链资金整体紧缺，1H24 公司信用减值损失约963 万元，其中2Q24 计提信用减值损失约3,695 万元，对业绩产生不利影响。6）加强合同结算，现金流表现较优。1H24 公司经营性净现金流约7,246 万元，而去年同期为-1.63 亿元，得益于公司加强合同结算并优化采购决策，公司现金流表现较为理想。

发展趋势

下半年需求有望边际转好，功能性材料或延续较强成长性。展望下半年，我们认为随着专项债、特别国债等资金支持逐步到位，且财政力度亦有望加强，下游需求有望边际回暖，支撑公司外加剂核心产品的销售复苏和价格修复。上半年公司功能性材料逆势展现了较强的增长势头和价格韧性，我们认为公司功能性材料的拳头产品（交通材料、抗裂材料等）在基建领域存在广泛的适用空间，功能性材料的销量和营收贡献有望继续快速提升。

盈利预测与估值

由于公司核心产品量价下行压力超预期，我们下调公司2024/25E 归母净利润20%/21%至1.20 亿元/1.35 亿元，当前股价对应2024/25E 25.8x/22.9xP/E，我们维持跑赢行业评级，下调目标价16%至8.5 元，对应2024/25E30.6x/27.2x P/E，隐含19%的上行空间。

风险

需求恢复不及预期，行业价格竞争超预期。