业绩简评

2024 年 4 月 28 日公司披露年报及一季报，2024 年实现营业收入35.55 亿元，同比下降 0.75%，归母净利润 0.96 亿元，同比下降40.24%；对应四季度实现营收 10.8 亿元，同比增长 7.33%，归母净利润 0.17 亿元，同比下降 9.01%；一季度实现营业收入 6.82亿元，同比增长 17.81%，归母净利润 0.24 亿元，同比增长 15.36%。

经营分析

延续高性能减水剂销量回升趋势，开工有望进一步带动盈利回升。

2024 年以来，公司的主要产品高性能减水剂的产品销量逐步回暖，四季度高性能减水剂的销量同比增长 10%，一季度同比增长 41%，较此前的增长明显。公司在 2021 年前，进行了新一轮的扩张，而此后由于大方向行业承压，导致公司装置开工逐步下行，折旧摊销费用有所提升，此次连续几个季度的销量提升，带动了公司的装置开工运行情况逐步回暖，固定费用摊销压力下行。而作为高性能减水剂的主要原材料，环氧乙烷价格处于区间震荡状态，公司的产品售价基本平稳，价差变化可控，伴随未来开工率进一步提升，公司的毛利率有望获得持续回升。四季度、一季度公司的整体毛利率分别为 32.56%、33.64%，已经连续三个季度实现毛利率回暖，预估后期还将有进一步提升改善的空间。

功能性材料延续放量状态，公司的工程经验持续赋能产品兑现。

公司长期以来在基建尤其是高要求的工程项目领域具有相对优势，具有相对领先的研发和应用经验。公司在外加剂发展布局的基础上，延伸产品种类扩展功能性材料，同步适用于基建项目，形成一定的产品协同。受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，功能性材料的营收持续增长，四季度和一季度公司销售 9.6、6.5 万吨功能性材料，同比增长 10%、41%，且伴随公司工程项目的逐步落地兑现，功能性材料有望延续增长。

盈利预测、估值与评级

受到前期订单项目逐步兑现落地的影响，一季度公司产销情况有所好转，预期后期的原材料价格也有一定的调整空间，上调公司2025 年盈利预测 11%，预测 2025-2027 年公司归母净利润为 1.90、2.42、2.91 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 17、13、11 倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争拉低盈利；现金流恶化风险，需求不达预期；原料价格波动风险。