2025Q1 利润同比增速转正，看好公司后续业绩修复，维持“买入”评级

2024 年，公司实现营收35.55 亿元，同比下降0.75%，实现归母净利润0.96 亿元，同比下降40.24%。其中，2024Q4 公司实现营收10.80 亿元，同比增长7.33%，环比增长18.36%；实现归母净利润0.17 亿元，同比下降9.01%，环比下降31.77%。

2025Q1，公司实现营收6.82 亿元，同比增长17.81%，环比下降36.88%；实现归母净利润0.24 亿元，同比增长15.36%，环比增长40.84%。由于公司主营业务有望企稳，我们维持公司2025-2026 年、新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53、2.04、2.44 亿元，EPS 分别为0.35、0.47、0.56 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为22.4、16.8、14.0 倍。我们看好公司作为减水剂龙头，未来随下游需求回暖，业绩有望率先迎来修复，维持“买入”评级。

Q1 高性能减水剂出货量同比高增，公司财务结构有望持续改善

2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为30.95、0.53、9.63 万吨，环比+7.99%、+29.27%、+7.96%。2025Q1，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为20.25、0.34、6.45 万吨，同比+27.68%、-12.82%、+41.45%；营业收入分别为3.48、0.09、1.37 亿元，同比+22.64%、-10.43%、+25.11%。此外，截至2025Q1，公司应收票据及应收账款规模为25.20 亿元，较2024 年底下降3.44 亿元，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，公司财务结构有望持续改善。

国内基建工程市场持续开拓，海外业务发展迅速国内方面，公司强化基建工程领域市场开拓，构建以央、国企为主的大客户生态圈，为业务发展奠定坚实基础。海外方面，公司新设新加坡、菲律宾、沙特等海外子公司，“一带一路”地区的海外布局进一步扩展。同时公司检测业务稳健发展，在轨道交通业务持续进行开拓的同时，聚焦高附加值检测业务，取得了较为良好经营业绩。我们看好公司多板块协同发展，有望随经济复苏迎来修复行情。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行。