投资要点：

连续三个季度利润正增长，底部复苏得到确认。前三季度公司实现营收25.8 亿元，yoy+4.1%，归母净利润0.9 亿元，yoy+19.7%，扣非归母净利润0.8 亿元，yoy+15.3%。

单三季度公司实现营收9.0 亿元，yoy-0.9%，qoq-8.8%；归母净利润0.3 亿元，yoy+21.9%，qoq-20.7%；扣非归母净利润0.2 亿元，yoy+13.1%，qoq-24.1%。公司已连续三个季度实现利润的同比增长，且前三季度累计收入实现增长，公司底部复苏得到确认。公司业绩符合预期。

功能性材料销量高速增长，贡献核心增量。根据公司经营数据公告，我们测算单三季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量25.5、0.45、12.36 万吨，分别同比-10.9%、+9.8%、+38.6%，功能性材料销售量连续保持30%以上的增长，单季度营收体量已增加至2.2 亿元。功能性材料主要包括抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等新型外加剂，功能性材料销售量增长，充分体现了公司功能性产品的市场潜力。我们看好基于公司产品的技术创新性和性能优势，功能性产品的应用范围和场景不断扩大，持续贡献业绩增量。

依托重大工程技术禀赋、人才优势和实验室优势突出。公司被国家发改委、科技部等五部委批准为“国家认定企业技术中心”，建有“重大基础设施工程材料全国重点实验室”和“先进土木工程材料江苏高校协同创新中心”。公司技术实力强于竞争对手，尤其是在国家级重点工程中的订单竞争优势更为突出。在核电、水电、高铁、桥梁、市政、建筑等国家重大重点工程领域积累了应用数据库和丰富的行业服务经验。近年公司加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果，参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目，同时实现了订单增长和利润修复。未来仍然有雅下水电站、新藏铁路、浙赣粤运河等多个国家级重点项目值得期待，公司或将继续凭借强技术实力获取更多订单份额，实现持续复苏。

投资分析意见：公司业绩持续恢复，但价格端仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.85、2.53、2.95 亿元，分别较前次预测下调17.0%、11.8%、14.2%，对应PE 估值25、18、16 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：竞争加剧，重点工程进度不及预期，价格持续承压。