事件：苏博特发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入25.8 亿元，同比增长4.1%，实现归母净利润0.94 亿元，同比增长19.7%，扣非净利润0.77 亿元，同比增长15.3%，其中单Q3 实现收入9.0 亿元，同比下降0.9%，实现归母净利润0.31 亿元，同比增长21.9%，扣非净利润0.24 亿元，同比增长13.1%。

高性能减水剂经营稳健，功能性材料延续高增长。1）高性能减水剂：前三季度收入13.2 亿元，同比增长0.9%，销量76.4 万吨，同比提升2.7%，单价1722.7 元/吨，同比降低1.7%，其中单Q3 收入4.5 亿元，同比降低8.1%，环比Q2 降低13.6%，销量25.5 万吨，同比降低10.9%，环比Q2降低16.6%，单价1757.6 元/吨，同比提升3.1%，环比Q2 提升3.6%；2）功能性材料：前三季度收入5.7 亿元，同比增长22.2%，销量29.6 万吨，同比提升36.3%，单价1911.8 元/吨，同比降低10.3%，单Q3 收入2.2 亿元，同比增长17.7%，环比Q2 提升4.5%，销量12.4 万吨，同比提升38.6%，环比Q2 提升14.6%，单价1771.8 元/吨，同比降低15.1%，环比Q2 降低8.7%。

Q3 毛利率同比改善趋势延续，费用优化持续推进。公司前三季度毛利率33.1%，同比提升0.2pct，净利率5.5%，同比下滑0.2pct，期间费用率26.5%，同比提升0.3pct，单Q3 毛利率30.2%，同比提升0.6pct，环比Q2 降低5.4pct，净利率4.8%，同比提升0.2pct，环比Q2 降低1.0pct，期间费用率24.2%，同比提升1.2pct，环比Q2 降低2.3pct。Q3 功能性材料收入延续高增长，结构性优化带动毛利率同比提升，但功能性材料价格环比Q2 降低8.7%，导致Q3 毛利率环比下滑。

应收账款管控严格，Q3 现金流大幅改善。截至9 月末，公司应收项合计29.1 亿元，同比增长0.5%，现金类资产合计19.9 亿元，带息债务26.9亿元，其中短期借款16.1 亿元，应付债券7.5 亿元，经营性现金流量净额1.8 亿元，同比减少16.5%，其中单Q3 经营性现金流量净额2.1 亿元，同比提升50.0%。

投资建议：在基建需求拉动下，公司减水剂发货端复苏，功能性材料高增长也增厚了公司的收入、业绩，但考虑到地产新开工面积仍在下滑，民用端需求仍承压，我们调整公司的盈利预测。预计公司2025-2027 年营收分别为35.6 亿元、39.3 亿元、42.9 亿元，归母净利润为1.25 亿元、1.67 亿元、2.06 亿元，三年业绩增速28.4%，对应PE 分别为35X、26X、21X，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期风险，行业价格战加剧风险，原材料价格持续快速上涨风险。