Q4 归母净利润同比+55.6%，看好公司后续业绩提升，维持“买入”评级

2025 年，公司实现营收35.56 亿元，同比+0.02%，实现归母净利润1.21 亿元，同比+26.19%。其中，2025Q4，公司实现营收9.79 亿元，同比-9.35%，环比+8.29%；实现归母净利润0.27 亿元，同比+55.58%，环比-12.96%。2025 年以来，公司归母净利润同比持续改善但下游需求仍有压力，我们下调公司2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为1.62（-0.42）、2.01（-0.43）、2.23 亿元，EPS 分别为0.38（-0.10）、0.47（-0.10）、0.52 元，当前股价对应PE分别为28.0、22.5、20.3 倍。我们看好公司作为减水剂龙头企业，未来随地产需求回暖及基建工程领域持续拓展，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

Q4 公司减水剂销量环比提升，功能性材料板块营收延续增长

2025Q4，公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料板块销量分别为27.88、0.48、11.48 万吨，同比-9.92%、-9.43%、+19.21%，环比+9.20%、+6.67%、-7.12%；营收分别为4.89、0.08、2.38 亿元，同比-12.04%、-41.73%、+13.02%，环比+8.89%、-27.34%、+8.58%；销售均价分别为1,753、1,716、2,071 元/吨，同比-2.36%、-35.66%、-5.20%，环比-0.29%、-31.88%、+16.90%。2025 年，公司外加剂产品合计收入达26.5 亿元，同比+2.48%，在行业需求收缩背景下仍实现增长。

公司基建工程领域持续开拓，功能性产品增速明显

基建工程方面，2025 年公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等多项重大工程，其中西部地区工程项目增长较为突出。商混方面，公司“三低一高”绿色低碳低成本混凝土关键技术，不断打造新型顾问式营销的核心竞争力。功能性产品方面，2025 年公司抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，未来仍有较大市场潜力。同时，公司积极开拓海外市场，在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，并持续扩充海外产品种类，不断提升海外市场竞争力。

风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、宏观经济下行等。