上半年业绩有所承压，期待下半年订单招标量反转公司发布23 年半年报，23H1 实现营收16.60 亿元，同比-5.08%，实现归母净利润0.97 亿元，同比-40.90%，扣非净利润0.89 亿元，同比-43.22%，单季来看，23Q2 单季实现营收9.95 亿元，同比-3.70%，实现归母净利润0.57 亿元，同比-32.55%。2023 年上半年，受基建及房地产项目投资不足需求低迷等因素影响，营收净利表现有所承压。

减水剂销量同比下滑，功能性材料稳步增长

23H1 公司高性能减水剂/ 高效减水剂/ 功能性材料分别实现收入9.71/0.53/2.22 亿元，同比分别-10.66%/+1.67%/-4.91%，收入下滑主要系销量下滑影响， H1 销量分别为48.48/2.47/10.9 万吨， 同比分别-5.75%/-6.79%/-8.09%，主要受基建及地产投资不足拖累。价格方面，H1高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料价格为2003.60/2141.85/2033.51 元/吨，同比分别-5.21%/+9.07%/+3.46%。公司在广东江门的华南生产基地正式投产，高性能减水剂合成产能扩充至 64.9 万吨，在全国布局进一步完善。公司继续加大了在基建工程领域的业务开拓力度，参与了一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持了高速发展态势，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，同时在海外地区销售的产品品类也不断丰富。23H1 检测实现营收3.47 亿元，同比+9.12%，业务拓展至轨道交通、环境生态等新领域。

价格下降影响毛利率，资本结构进一步改善

23H1 公司毛利率36.13%，同比+0.05 pct，公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降18.11%。期间费用率26.21 %，同比+2.81 pct，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率11.60%/8.36%/4.89%/1.36% ， 同比变动+2.15/+0.90/-0.09/-0.14pct，综合影响下，净利率8.08%，同比-3.16%。23H1公司收现比98.93%，同比-9.65 pct，付现比103.87%，同比-21.43 pct；CFO净额-1.63 亿元，同比-0.07 亿元。

23 年业务多元化持续推进，看好中长期成长性我们认为随着公司产能投放+渗透率提升，减水剂主业盈利弹性有望充分体现，功能性材料、海外板块更具增长潜力。考虑到公司上半年业绩有所承压，调低公司23-25 年归母净利润预测2.3/3.7/4.7 亿元（前值4.2/5.4/6.5亿元），维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，需求下滑，原材料价格大幅上涨等。