公司公告：公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营业收入16.60 亿元（YoY-5.08%），归母净利润0.97 亿元（YoY-40.90%），扣非归母净利润0.89 亿元（YoY-43.22%）；其中2023Q2 实现营业收入9.95 亿元（YoY-3.70%，QoQ+49.46%），实现归母净利润0.57 亿元（YoY-32.55%，QoQ+39.95%），实现扣非归母净利润0.50亿元（YoY-39.19%，QoQ+26.16%），业绩基本符合预期。

Q2 业绩环比改善，静待需求修复。据公司公告，2023 年上半年，下游地产需求承压，公司混凝土外加剂产销同比有所下滑， 2023H1 外加剂总产量62.25 万吨（YoY-5.67 万吨），总销量61.85 万吨（YoY-4.10 万吨），其中2023Q2 总产量38.31 万吨（YoY+11.43 万吨，QoQ-2.73 万吨），总销量37.46 万吨（YoY+11.85 万吨，QoQ-2.88 万吨）。分板块看，2023Q2 高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别实现销量29.65、1.49、6.32万吨，同比分别-6.29%、+4.93%、-13.19%，环比分别+57.46%、+52.04%、+37.99%；销售价格分别为2010、2172、1970 元/吨，同比分别-3.22%、+8.13%、+3.80%，环比分别+0.77%、+3.57%、-7.11%。主要原材料价格回落，成本端压力缓解，2023H1 环氧乙烷、甲醛、丙烯酸平均采购价格同比分别下滑18.11%、10.73%、55.57%。2023Q2公司销售毛利率35.84%，同比+1.94pct，环比-0.73pct，销售净利率7.66%，同比-2.02pct，环比-1.05pct。

稳步扩张完善全国生产基地，海外布局“一带一路”保持高速增长。据公司公告，2023年上半年，公司在广东江门的华南生产基地正式投产，为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供了有力支撑；2023 年7 月，公司与广西路桥共同投资建设的广西苏博特年产40 万吨工程新材料生产线正式投产，将进一步强化对周边省市的供应覆盖，产品将广泛应用于西南地区的公路、铁路、水电等国家重点工程和市政民用工程。目前全国产能布局已经基本完善，为公司深耕区域市场、提升全国范围市场占有率奠定良好的基础，公司同时将围绕区域基地进一步补充扩展复配基地，扩大市场覆盖范围，提高及时响应与交付能力。主营业务方面，公司继续加大在基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展态势，在多个“一带一路”国家和地区实现较明显的增长，同时在海外地区销售的产品品类也不断丰富。

投资分析意见：维持公司2023-2025 年归母净利润分别至3.0、4.7、5.6 亿元，当前市值对应PE 分别为17、11、9 倍，维持“增持”评级。

风险提示：主要原材料价格大幅上涨；新建项目投产不及预期；下游需求大幅下行。