事件：8 月26 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入16.60 亿元，同比下降5.08%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降40.90%；实现扣非后归母净利润0.89 亿元，同比下降43.22%。其中二季度单季公司实现营业收入9.95 亿元，同比下降3.70%，环比增长49.46%；实现归母净利润0.57亿元，同比下降32.55%，环比增长39.95%。

二季度公司业绩环比有所改善。2023 年二季度公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现营业收入5.96、0.32、1.25 亿元，较2022 年二季度分别同比变动-9.30%、+13.46%、-9.89%，较2023 年一季度分别环比变动+58.67%、+57.47%、+28.18%。2023 年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料分别实现销量29.65、1.49、6.32 万吨，较2022 年二季度分别同比变动-6.29%、+4.93%、-13.19%，较2023 年一季度分别环比变动+57.46%、+52.04%、+37.99%。

2023 年二季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销售均价分别为2010、2172、1970 元/吨，较2022 年二季度分别同比变动-3.22%、+8.13%、+3.80%，较2023 年一季度分别环比变动+0.77%、+3.57%、-7.11%。公司主营产品二季度营业收入、销量较一季度环比均有显著增长，带动公司二季度业绩环比改善。

原材料价格下降，产能利用率影响盈利。2023 年上半年公司销售毛利率、销售净利率分别为36.13%、8.08%，分别较2022 年上半年同比变动+0.05pct、-3.16pct。

从原材料看，公司2023 年上半年主要原材料采购价格均有所下降。根据公司公告，2023 年上半年公司环氧乙烷平均采购价格较上年同期下降18.11%，甲醛平均采购价格较上年同期下降10.73%，丙烯酸平均采购价格较上年同期下降55.57%。但由于公司高性能减水剂、功能性材料销量同比有所下降，公司产能利用率略有下滑，固定成本摊薄效应有所减弱，对公司上半年盈利能力造成影响。

全国化布局进一步完善，发力海外业务、基建业务。根据公司2023 年半年度报告，公司在广东江门的华南生产基地已经正式投产，全国产能布局进一步完善。广东江门基地的投产可以为公司更好服务“大湾区”的客户及开拓华南市场提供有力支撑。公司在上半年加大了基建工程领域的业务开拓力度，参与了胶州湾第二海底隧道、叶巴滩水电站、陆丰核电、厦门新会展中心、平陆运河枢纽等一批国家和地方重点工程项目的建设。公司海外业务保持高速发展，在多个“一带一路”国家和地区实现了较明显的增长，在海外地区销售的产品品类也不断丰富。

投资建议。随着下游需求回暖，我们看好减水剂龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为0.69、0.91、1.07 元，对应PE 分别为18.05、13.74、11.65，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。