行业近况

根据数字水泥网，截至9 月15 日，全国水泥平均发货率环比回升至60.5%，同比降幅缩窄至4ppt。根据中国水泥网，9 月18 日安徽沿江地区熟料价格上涨20 元/吨，9 月18-19 日浙江、江苏以及安徽多地水泥价格通知上涨。

评论

行业底部盘桓已久，当下或已触及基本面拐点，旺季无需悲观。今年春节后2-3 月的旺季结束较早，此后因需求疲软，全国发货率在6 成上下波动，行业价格竞争激烈，华东、华南价格分别从3 月末、4 月初相继大幅下跌，降幅之深、持续之久历史罕见，行业盈利逐月下行，我们估计3Q23 板块盈利或将触底，企业普遍存较大的盈利压力或面临亏损。我们认为当前传统旺季“金九银十”阶段，行业提涨复价动能已在积蓄，目前长三角核心市场酝酿提涨，外围区域亦有望跟进，行业有望步入量价齐升的旺季修复通道，此前市场较悲观的吨盈利预期下弹性充分，无需悲观。

板块估值具备性价比，盈利及估值修复空间可期。因景气度持续低位，板块及行业龙头估值持续下调，截至9 月19 日收盘，海螺A股/水泥板块仅约0.78x/0.84x 2023 年P/B，均接近历史最低分位，我们认为已较充分纳入市场悲观预期，当前海螺A股对应2023E股息率超4%。我们认为随着地产端政策调整逐步加力，建工产业链资金紧缺问题逐渐疏解，水泥需求有望逐步企稳，当前板块估值整体处于洼地，具备“位置”优势，在吨盈利环比有望上行、行业竞争格局有望缓和的背景下有望同时具备可观的盈利及估值修复空间。

“双碳”助力，中长期供给端有望再度迎来变革。我们认为在中期需求逐步下行的阶段，行业矛盾的症结在于供给侧缺乏相应的匹配。随着装备技术和生产效率进步，产能置换的效果受到削弱，行业依靠错峰生产亦无法稳定调控供需。展望未来，头部企业已牵头成立小组，研究行业纳入全国碳交易市场，并已进入实质性讨论和方案制订阶段，我们认为随着能效双控逐步内化为碳排双控，碳交易有望成为推动行业供给侧变革的一大抓手，帮助出清缺乏成本和能效竞争力的企业，推动行业走向集中和一致，龙头企业多年来在增效减碳方面的投入亦有望转化为正向的竞争优势。

估值与建议

我们建议寻找充分受益行业β修复的标的，以及具备稀缺周期成长属性的优势标的。我们推荐非水泥业务发展进取、海外业务稳步拓展并兑现收益的华新水泥、市场地位及竞争优势稳固，盈利安全垫深厚，有望充分受益行业景气修复的海螺水泥；亦推荐上峰水泥、华润水泥控股-H。

风险

需求恢复不及预期，旺季价格提涨不及预期。