业绩简评

2023年10月26日公司披露三季报，前三季度实现营收25.76亿元，同比下降 5.10%；实现归母净利润 1.41 亿元，同比下降 39.93%。

其中，Q3 实现营收 9.16 亿元，同比下降 5.15%；实现归母净利润0.44 亿元，同比下降 37.70%。

经营分析

3 季度行业依旧永压运行，开工下行带动盈利水平回落。3 季度，外加剂行业的运行依旧表现出明显承压，公司的主要产品三代减水剂三季度出现了明显的产销下滑，单三季度高性能减水剂生产24.3 万吨，销售了 24.7 万吨，环比二季度下行约 18%，而由于前期公司进行了各基地的产能建设和布局，又叠加行业承压运行，产能利用率有所下行；三季度主要原材料环氧乙烷的价格有所回调，但公司的三代减水剂价格基本平稳，受到开工不足影响，产品盈利能力下降，单三季度公司的毛利率约为33.06%，环比二季度下行约2.8个点。二代减水剂同样也有所回落，单三季度产品产销量约为1.3、1.3万吨，环比二季度约下降了0.2万吨。公司在基建领域的相对优势，带动了功能性材料的稳步提升。3季度公司的功能性材料运行稳中有所提升，受益于公司的多年来是技术积淀和产业化、工程化经验，公司在大型基建项目领域具有较好的行业口碑，而公司的针对性的功能性材料在整体行业明显承压的情况下，逆势实现了正向提升，单三季度公司的功能性材料销售 7.3 万吨，环比二季度提升约 1 万吨，增幅表现明显，预估未来还将有持续的提升空间。

盈利预测、估值与评级

2023年公司所处下游行业依旧明显承压运行，房地产需求支撑不足，基建项目建设有所滞后，公司减水剂的产销下行，开工不足带动盈利下行，下调公司 2023 年盈利预测 55%，预测 2023-2025年公司归母净利润为2.10、3.29、4.14亿元，公司股票现价对应PE估值为22.59、14.41、11.46倍，维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争拉低盈利；现金流恶化风险，需求不达预期；原料价格波动风险。