公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收23.80 亿元（-4.76%），归母净利润3.90 亿元（-16.12%），扣非归母净利润3.91 亿元（-14.91%）；第三季度，公司实现营收8.22 亿元（-9.26%），归母净利润1.43 亿元（-2.88%），扣非归母净利润1.42 亿元（-1.86%）。

下游需求下滑致公司收入承压。2023 年Q1-Q3 单季度营收同比增速分别为+2.17%、-5.25%和-9.26%，公司收入增速压力较大。公司的耐火材料主要用于冶金、石化、有色金属、建材和机械制造等行业窑炉内衬和设施的耐火绝热和保温领域。年初以来，由于钢铁、水泥等行业经济效益下滑，成本压力向耐火材料企业传导，再加上同行业竞争加剧，耐火材料产品销售价格下滑，耐火材料企业盈利能力下降，公司业绩也受到较大压力。

收购奇耐上海，丰富业务结构。8 月21 日晚公司发布公告称拟以0.35 亿美元收购同一控制人下的关联企业UNIFRAX UK HOLDCOLTD 所持有的奇耐联合纤维（上海）有限公司100%股权。奇耐上海主要从事汽车排放控制系统封装衬垫的剪裁、包装和销售，包括陶瓷纤维材质的产品及多晶纤维材质的产品，根据收购协议奇耐上海将在现有业务基础上新增混合型纤维材质的EC 产品以及锂电池陶瓷纤维纸业务。此次收购有利于公司优化产品组合，丰富业务结构，同时逐步将控股股东在中国的业务整合到上市公司平台。

投资建议：公司作为国内耐火材料的头部企业，目前陶瓷纤维产能已达到55 万吨，占全国总产能的40%，具备明显的规模优势。伴随下游行业的逐步回暖，公司产品需求有望逐渐恢复，业绩有望重新步入增长通道。预计公司2023-2025 年营收分别为32.46、35.67 和38.87 亿元，归母净利润分别为5.33、6.15 和6.85 亿元，对应PE 分别为14.57、12.65 和11.35 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，业务整合不及预期等。