行业深度调整已成共识，25Q2 多数酒企业绩承压。白酒行业当前正处于“政策调整、消费结构转型、存量竞争”三期叠加的深度调整阶段。25Q1 产量持续萎缩，同比降幅扩大至7.1%；高端价格倒挂，消费重心下移，主销价格带从300-500 元下沉至100-300 元。

近日，多家酒企发布业绩预告，25Q2 营收及利润普遍承压，部分酒企表示Q2 商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。

营收利润稳步提升，25 年定调务实增长。15-24 年，公司营收/归母净利润复合增速分别为+11.0%/+9.9%。受益于高端化及省外扩张，公司总营收稳步提升，24 年首次突破30 亿元，同比+18.6%。

净利润方面，受成本攀升影响，20-22 年公司净利润出现阶段性回调；23 年开始实现正增长，主要系高端产品放量所致。25 年公司定调增速与行业趋势一致，目标实现总营收32.8 亿元（同比+8.6%），净利润4.1 亿元（同比+5.2%），稳中求进。

结构升级延续，净利率降幅收窄。公司近年产品结构核心表现为高端突破、中端稳固，低端收缩。高端系列（300 元以上）占比由22 年不足15%升至24 年18.8%，成为核心增长引擎；中端系列（100-300 元）持续稳固基本盘，24 年产品收入占酒类营收51.2%；低端系列呈现显著收缩趋势，25Q1 产品收入同比-31.7%。

受销售费用率激增影响，公司21-23 年净利率逐年下滑；24 年受益于销售费用率同比下调，净利率降幅有所收窄。

25Q1 省内市场瓶颈凸显，省外市场增速放缓。25Q1 省内营收同比为+1.1%，较24 年+16.1%的全年增速下滑显著；25Q1 省外营收同比为+9.5%，虽显著高于同期省内增速，但较24 全年14.7%的增速仍有所放缓。面对行业压力及市场扩张瓶颈，公司在省内市场进行渠道精细化运营，重点强化宴席场景绑定，实行配额制避免库存积压；省外市场将甘肃、青海、新疆打造为核心根据地，同步推进山西、宁夏市场整合。

盈利预测与投资建议： 24 年公司分红率为64.0%，股息率为2.6%，创上市以来新高。我们预计2025-2027 年公司收入为33/37/43 亿元，归母净利润分别为4/5/5 亿元，对应EPS 分别为0.8/0.9/1.0 元。考虑公司结构升级势能向上，省外扩张空间仍足，参考可比公司估值水平，我们给予公司25 年27xPE，目标价22元，维持“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济走弱，省外扩张不及预期，政策扰动。