事项：

公司发布2025 年年报，2025 年实现营业收入29.18 亿元，同比下降3.4%；归属于上市公司股东的净利润3.54 亿元，同比下降8.7%。公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10 股派发现金红利3.00 元（含税）。

平安观点：

产品结构所有分化，合同负债同比提升。2025 年，白酒行业处于深度调整期，消费结构持续转型，公司在复杂市场环境中稳住了发展的基本盘，展现出了较强的发展韧性。公司酒制造营业收入27.77 亿元，同比下降4.29%，其中300 元以上产品收入7.09 亿元，同比增长25.21%；100-300元产品收入15.32 亿元，同比增长3.09%；100 元以下产品收入5.36 亿元，同比-36.88%。25 年公司合同负债8.2 亿元，较上年增加1.81 亿元。

稳步推进根据地市场建设，互联网销售表现亮眼。25 年，公司按照“布局全国、深耕西北、重点突破”的战略路径，稳步推进大西北根据地市场建设，强化区域内部协同联动与资源共享，持续提升市场占有率。分地区来看，省内地区21.12 亿元，同比-5.34%；省外地区6.65 亿元，同比-0.81%。

分渠道看，经销商渠道收入25.83 亿元，-5.88%；互联网销售1.18 亿元，同比+40.26%；直销（含团购）0.77 亿元，同比+4.36%。

战略布局清晰，长期增长可期。公司作为西北地区具有较高知名度和影响力的白酒生产企业，不断开拓市场，逐步成为西北地区优势白酒企业，积极拓展华东市场、北方市场和互联网市场，逐步打造全国化品牌。考虑到白酒仍处调整期，我们调整公司2026-27 年盈利预测为3.76/4.16 亿元（原值为4.03/4.44 亿元），预计28 年净利润为4.64 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。